事件：

2017年8月4日，中国国旅发布半年度业绩预告，预计公司2017年上半年度实现营业收入125.7亿元/同比增长22.5%，实现归属于上市公司股东的净利润13.1亿元/同比增长18.26%。业绩符合市场预期。

评论：

1、日上并表大幅增厚公司销售规模，原业务二季度业绩大增31.4%。国旅二季度实现营业收入67.9亿元/增长34.9%，实现归属净利润5.9亿元/增长44.1%。日上二季度并表，增加营业收入13.62亿元，归属净利润0.52亿元，除去并表因素，公司原业务二季度收入54.3亿元/增长7.9%，实现归属净利润5.4亿元/增长31.4%。

2、上半年三亚旅游市场持续反弹，海南离岛免税销售额快速增长。1-6月份，三亚凤凰机场旅客吞吐量994.07万人，同比增长13.2%，客流量增长较快，由于16年三亚旅游市场整治，客流基数低，今年以来客流明显反弹。1-4月，海南离岛免税商品累计销售额31.76亿元，同比增长20.4%，购物人数88万人次，同比增长24.8%，海南离岛免税购物人次大幅增长，带动免税销售额攀升，预计三亚免税店二季度淡季销售额增长接近40%，我们判断，此次三亚旅游市场反弹将持续到今年10月份左右。

3、投资建议：公司近来陆续中标昆明、广州、香港（烟酒）、南京、首都机场免税店，虽然机场较高扣点率将导致短期内盈利有限，甚至出现微亏。长期来看，三亚免税市场持续增长、传统免税渠道拓展、销售规模扩张带来利润率水平提升等，均有望驱动长期业绩的持续成长。我们预计17-19年的每股收益为1.09/1.32/1.55元，对应PE估值为26x/21x/18x，考虑到国内免税市场的发展潜力及明年上海机场进境免税店启动招标所带来的催化，给予18年26倍估值，目标价35元，维持“强烈推荐-A”评级。

4、风险因素：宏观经济风险；政策风险；中标不达预期。

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