本报告导读：

    公司继续夯实区域网络密度，持续开店布局，扩大区域市场规模。深化数字化建设的发展战略，实施数字化+供应链双轮驱动，增强了线下线上的互动融合能力。

    投资要点：

    业绩符合预期，增持。考虑社区团购及疫情反复冲击，下调公司2021/22 年EPS 至0.55/0.61（-0.60/-0.77）元，新增2023 年EPS 为0.69 元。考虑外生竞争性业态的持续冲击，给予2022 年行业平均的30xPE 估值，下调目标价至18.30 元，增持。

    业绩简述：公司2021H1 实现营收88 亿/+2.54%，净利润 1.84 亿/-36.12%，扣非净利1.53 亿元/-45.98%；其中Q2单季营收和净利11.47%和-50.18%；扣非净利0.34 亿元，同比-68.95%。

    强化线上线下业务融合，向平台型零售服务商转变。①净利下降主要受疫情反复、新店铺培育期费用较高因素影响；毛利率+1.06pct 至24.2%，但是受疫情影响，期间费用率+3.20pct 至21.54%；②公司持续发力线上业务，通过家家悦优鲜及第三方平台，提供到家服务的门店数量增加至 298 家；依托密集的线下门店，通过直播、社区团购等开展线上下单、到店自提服务；2021H1 线上销售同比增长 258%，线上订单量 303 万单，未来线上线下场景将进一步加强联动。

    加快科技创新发展，提升供应链能力。①公司成立科技创新中心，打造数字化平台型科技供应链公司，以 SAP 为核心实施数字化+供应链双轮驱动，打通资金流、数据流、商品流，提升运营效率；②目前围绕着连锁网络布局，公司已初步完成了供应链区域战略布局，能够有力支撑前端规模的增长。

    风险提示：社区团购冲击，疫情反复影响，新开店铺增长不及预期。

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