1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入86.52亿元,同比增长27.3%;归母净利润7.03亿元,同比增长10.8%,对应每股盈利0.23元(摊薄后)。其中2Q21实现收入45.03亿元,归母净利润3.03亿元,符合我们的预期。
1H21公司实现轮胎产量2,377万条,同比增长32.0%;轮胎销量2,263万条,同比增长26.6%;公司主要子公司赛轮(越南)/赛轮(沈阳)/赛轮(东营)分别实现净利润5.12/1.04/0.72亿元,同比下降1.0%/6.1%/43.6%。
发展趋势
毛利率压力相对可控,未来成本有望下行:2Q21公司综合毛利率21.7%,环比基本持平,虽然原材料总体采购价格环比增长9.7%,但公司通过优化产品结构,轮胎产品销售均价环比增长8.5%,基本抵消原材料上涨对公司毛利率的负面影响。我们认为公司本年度毛利率压力整体可控,主因公司产品结构相对较好,成本传导更为顺畅。此外展望下半年,我们预计主要原材料价格有望逐步回落,公司毛利率有望得到改善。
在建项目稳步推进,成长性逐步释放:1H21公司新增柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目”等三个轮胎扩产项目,东营“年产1500万条高性能午线轮胎项目”基本建设完成,其余项目也在稳步推进中。根据公司已披露扩产计划,我们预计公司未来三年轮胎产能复合增速超过20%,远高于全球轮胎行业低个位数的增长。
股权结构进一步优化:3月公司完成实控人袁仲雪及其控制的瑞元鼎实定增后,董事长及其一致行动持股比例已提升至27.0%,原第一大股东新华联控股持股比例下降至10.7%,年内已减少3.3%,我们预计新华联持股比例未来将继续降低,股权结构的继续优化有利于公司长期发展和价值进―步重估。
盈利预测与估值
原材料成本上行,运输成本走高,我们下调公司2021年净利润18.6%至15.6亿元,并维持2022年净利润预测基本不变,当前股价对应2021/2022年18倍/12倍市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利下调及估值水平上移,我们下调目标价至4%至11.5元,对应23倍2021年市盈率和15倍2022年市盈率,较当前股价有27%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新增产能投产进度低于预期。
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