收入同比增长可观，净利润同比大幅提升

2017年上半年公司实现营业收入74.61亿元，同比增长38.1%；归属上市公司股东净利润8.26亿元，同比增长451%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.05亿元，同比增长588%。公司注重精益生产，提升人才效益，加强创新研发能力，打造品牌影响力，维持各项业务全面快速发展。报告期内销售收入增长可观、销售毛利率提升明显，主营业务实现毛利率21.93%，较去年同期上升5.22个百分点。与此同时，公司三项费用率下降明显，净利润同比大幅提升。

造纸行业复苏明显，公司盈利能力提升可观

公司上半年造纸业务实现营业收入53.5亿元，同比增长36.9%，毛利率相比去年同期增长6.43个百分点达到24.93%。公司原纸销量169万吨与去年同期持平，营收提升得益于产品涨价。二季度原纸价格维持在相对高位，下半年行业进入旺季，排污许可证制度加快不合规产能出清，原纸价格有望呈现稳中有升的走势。此外，公司计划收购北欧纸业，有望在高端特种纸细分市场进一步发展，加快公司国际化战略布局。

盈利预测与投资建议

随着造纸行业复苏、旺季销量增长和排污许可证制度等环保监管措施的落实，包装原纸价格预计稳中有增。我们看好公司造纸盈利能力的提升、废纸回收和包装业务的良好前景及国际化布局进展。预计公司2017-2019 年净利润16.1/19.8/25.5亿元，按照8月10日收盘价分别对应13/11/8倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

下游包装需求下降；包装原纸价格可能波动；废纸成本可能上升。

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