事件：公司发布 2021 年半年报，2021H1 实现收入36.39 亿元，还原口径同比增长0.3%；归母净利润2.78 亿元，同减38.55%；扣非后归母净利润2.54 亿元，同减19.19%，EPS 为0.34 元。单二季度实现收入13.08亿元，还原口径同减11.8%；归母净利润1.02 亿元，同减47.59%；扣非后归母净利润0.82 亿元，同减48.18%，EPS 为0.12 元。

    　　点评：餐饮渠道恢复性增长，结构优化营收短期承压。公司2021H1/Q2实现营收36.39/13.08 亿元，还原口径同变0.3%/-11.8%。分产品看，速冻米面/速冻调制品/冷藏品2021H1 分别实现收入32.17/2.43/0.57 亿元，同比变化-7.98%/25.67%/71.14%，主要系公司新品基数低渠道下沉能力强，涮烤类产品持续贡献增长，拓宽公司产品的消费场景。分渠道看，零售及创新/餐饮渠道分别实现收入30.90/5.33 亿元，同比变化-8.47%/50.41%，餐饮渠道恢复性增长，零售渠道受社区团购分流商超流量影响下滑。分销售模式看，经销/直营/直营电商分辨实现营收24.99/10.47/0.75亿元，同比变化2.15%/-15.17%/96.91%，电商渠道增长亮眼，经销渠道优化占比进一步提升。分区域看，东部/南部/西部/北部分别实现营收为8.07/7.29/7.46/13.58 亿元，同比变化-6.91%/-7.26%/-10.10%/8.79%。

    　　渠道转化投放减少，成本上行挤压毛利。公司2021H1/Q2 实现归母净利润2.78/1.02 亿元，同减38.55%/47.59%。其中2021H1 毛利率为26.83%，还原至原口径毛利率为32.82%，同比下降5.33%，主要系原材料成本上行，原口径下营业成本同增8.7%，同时公司渠道结构优化转向低毛利经销渠道。费用方面，公司2021H1 费用率为16.65%，调整至去年口径为23.14%，同比下降 3.14pct，其中销售费用率为13.29%，调整至去年口径为19.78%，同比下降2.3pct，主要系直营占比减少经销占比增加且投入更精准；管理费用率为3.10%，同减1.15pct，主要系人员薪酬经费下降；研发费用率/财务费用率分别为0.45%/-0.19%，同比变化-0.07/-0.09pct，主要系利息费用同比减少。

    　　盈利预测：二季度C 端受大环境影响需求下滑，二季度收入业绩双承压，我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为0.70、0.81、0.94元，对应PE 分别为22X、19X、16X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

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