公司公布2017 年半年报，同时公告在华东扩建衣柜和木门产能，并实施新一轮员工持股计划。公司2017 年1-6 月实现收入24.87 亿元，同比增长49.0%；归母净利润2.94 亿元，同比增长47.2%。其中2017 年Q2 单季实现收入15.34 亿元，同比增长49.4%；归母净利2.17亿元，同比增长47.3%，与前期业绩快报一致，符合预期。2017H1 末预收账款余额4.51 亿（vs 16H1 2.47 亿），为下半年收入增长奠定良好基础。同时公司公告将在嘉善进行衣柜华东三期扩建和木门华东产能建设。并实施新一轮员工持股计划，此次员工持股设立的信托计划总额上限8.4 亿元，按照2：1 设立优先级和次级，股票来源为二级市场购买（包括大宗交易以及集中竞价等法律法规许可方式）。公司预告前三季度利润增速在30%-50%之间。

索菲亚定制家具业务客户数与客单价双增长，产品提价提升毛利率上新台阶。一二线城市高房价凸显空间利用重要性，三四线城市紧跟潮流，全屋定制一站式购物成为家装主流趋势。2017H1 索菲亚定制家具业务实现收入22.08 亿元，同比增长42.8%。

1）订单量扩张：门店开店迅速，高性价比套餐发力，协同促进客户数保持高增长。2017H1客户数达23.45 万，同比增长20.4%。公司2017 H1 内新开门店250 家（原计划年内新开200-300 家），总数扩张至2150 家，渠道不断下沉，地级城市门店数占比31%，四、五线城市门店占比达到50%；后续有望受益三四线地产销售复苏。持续进行“799 元/O”及电商引流政策，让利经销商激励提货量增长，加快市占率和品牌渗透率的提升。

2）客单价提升：衣柜增加多样性+家具家品扩充品类+全屋设计能力提升，满足一站式家装需求，促进客单价增长。2017 H1 索菲亚定制家具出厂客单价达到9400 元，同比增长14.7%。公司在原有八大定制空间基础上，推出自然系列、雅致新古典系列和板木系列，增加柜体多样性；在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品基础上，2017 年下半年将正式供货定制窗帘产品；在原有全屋设计师基础上，依托3D 家居设计软件DIY Home，用户可实时渲染全屋装修效果图，加大“一站式”全屋定制模式推广，更多客户选择其他配套家居产品。2017 年H1 家具家品实现收入1.27 亿，同比增长148.7%；占2017H1 收入比5.1%（vs2016 家具家品占比3.5%）。并推出“19800 投影面积16 平米”、“27800元22 平米”等全屋定制套餐，通过品类扩张，有效带动客单价提升。

3）毛利率进一步提升：二季度产品提价带动毛利率进一步提升。从今年4 月起衣柜产品出厂提价6%，有效对冲原材料价格上涨引起的成本压力，公司上半年衣柜毛利率提升至40.1%，同比增长0.61pct。

司米橱柜：收入高速增长，上半年减亏明显。1）门店扩张带动收入高速增长，收入占比逐步提升。受益门店的快速布局，2017H1 司米橱柜实现收入2.67 亿，同比大幅增长142.6%。橱柜收入占比提升至10.8%（vs16 年9.2%）,成为公司收入增长的另一重要动力。2）橱柜业务盈利能力改善明显，产品提价及规模扩张助力明显减亏。随销售规模持续高增长，加之3月底橱柜产品出厂口径提价10%，橱柜业务毛利率逐月改善，2017 年1-6 月亏损比上年同期减少2202.48 万元，亏损同比降低35.1%，整体毛利率达到15.2%。我们预计橱柜业务2017年将实现收入8 亿元左右，全年实现盈亏平衡，2018 年将为公司净利润提供正向动力。

木门业务有序推进，生产、渠道、品牌均已进入正常轨道。公司前期公告与华鹤集团设立定制木门公司涉足门窗千亿级蓝海市场，进一步打造大家居战略平台。木门工厂及经销商体系承接已经完成，木门业务将从下半年起正式并表。生产端：木门工厂为华鹤集团原有生产基地，现有产能10 亿元（45 万樘木门产品以及12 万平方米木窗产品）。渠道端：2017年在华鹤原有经销商渠道（280 家门店）基础之上新开木门门店100 家，同步

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