拨备反哺利润，业绩加速释放

    上半年营收同比下降1.99%，降幅较一季度收窄2.30pct；归母净利润同比增长15.40%，增速较一季度提升6.79pct。公司经营业绩向好，主要得益于营收端利息净收入二季度同比增速转正。此外中间业务收入表现亮眼，上半年手续费及佣金净收入同比增速较一季度提升15.05pct 至63.41%。得益于资产质量持续改善，上半年信用减值损失计提同比下滑17.06%，拨备反哺对业绩形成明显正向贡献。

    息差企稳，信贷投放持续加大对实体经济支持力度上半年净息差为2.18%，较去年全年略微下滑1bp。公司持续加大对实体经济支持力度，上半年收益率较高的贷款平均余额占生息资产比例为64.30%，较去年全年提升7.10pct。公司主动调整负债结构，抓住同业负债利率下滑机会，上半年同业负债成本率较去年全年下滑62bp，有效支撑息差。

    江阴地区制造业发达，上半年对公新增贷款中，24.59%投向制造业，制造业期末贷款余额占总贷款比例达32.17%。近几年公司积极推进零售转型步伐，上半年末零售贷款余额占总贷款比例较上年末提升2.37pct 至20.43%。

    上半年零售贷款向经营贷倾斜，新增贷款余额中47.91%投向个人经营贷。

    资产质量持续改善，短期无明显资本压力

    公司持续优化信用风险监测，二季末不良率环比下降4bp 至1.48%，关注率环比下降5bp 至0.96%，逾期率较上年末略微上升1bp 至1.51%。随着疫情对经济的影响边际走弱，公司整体资产质量持续向好。拨备覆盖率环比提升10.06pct 至284.33%，风险抵御能力进一步增强。

    公司持续加大信贷投放力度，二季末总资产同比增长9.44%，增速较一季度提升14bp。发放贷款及垫款同比增长18.62%，较一季度提升3.04pct。信贷投放加速下，二季末公司核心一级资本充足率环比下降70bp 至12.2%，资本仍较为充足，可有效支撑公司资产扩张。此外公司尚有17.58 亿元可转债未转股，短期无明显资本压力。

    投资建议：“三驾马车”并驾齐驱，维持“增持”评级江阴市民营经济活跃，制造业发达。公司坚守服务“三农”、服务中小微企业的定位，今年上半年实体经济贷款占比90%以上。此外依托富庶的地方经济，公司加快零售转型，走小微、普惠、零售“三驾马车”并驾齐驱的路线，零售利润贡献度持续提升。同时，深入推进事业部制改革，推动公司、零售、金融市场三大利润中心向准事业部制转型。我们预测2021-2023 年业绩增速为13.56%、10.75%和10.08%，给予其2021 年0.8 倍PB 目标估值，对应目标价4.57 元，维持“增持”评级。

    风险提示：经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动

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