业绩简评

公司公布 2017 中报，实现收入 29.3 亿元、 归母净利润 9.0 亿元、 扣非归母利润 8.4 亿元，同比增长分别为 9.7%、 8.7%、 5.6%。

二季度单季度实现收入 12.6 亿元、归母净利润 3.0 亿元，同比增长5.61%、 4.3%。

经营分析

母公司阿胶系列产品业绩基本符合预期， 随着价格执行到位， 阿胶系列产品静待下半年业绩回升： 主营阿胶块及阿胶浆的母公司实现收入 24.3 亿元、净利润 9.55 亿元，同比增长分别为 14.9%、 11.8%，符合预期。去年提价开始逐步落地执行，预计下半年会继续回升。

阿胶块： 大约于春节后执行新价， 作为高端滋补品，消费者对价格敏感度较低， 整体销量保持平稳。

阿胶浆： 由于各地政策不同，执行新价时间有先后。如上海需要报批，执行新价是在 7 月后。 随着 OTC 门店的拓展，阿胶浆量价齐升，引领长，全年预计收入增速 30%以上。

阿胶糕： 新推出“真颜”，与“桃花姬”形成双品牌，上半年较去年同期保持平稳，通过进一步品牌宣传，有望于传统销售旺季（中秋节、春节）放量。

短期、 长期两手加强上游驴皮控制：

短期：继续增加驴皮战略存货，付款方式转优，应付账款增加： 母公司存货自 2016 年底的 21.36 亿元上升至 2017 一季度的 28.40 亿元，新增7.04 亿元；二季度新增 4.73 亿元至 33.13 亿元。 2017 年母公司总计新增存货 11.78 亿元， 预计其中约 90%均为驴皮，通过锁定价格、保证生产。付款方式由此前的现款交易，目前可有一定付款期：公司应付账款同比增长 788.4%至 12.24 亿元，体现了公司对上游话语权提升。

长期：“提升上游价值” 初见成效，黑毛驴牧业子公司扭亏为盈： 公司全资子公司山东东阿黑毛驴牧业科技有限公司（“黑毛驴牧业”）实现营业收入 2.65 亿元，较 2016 年同比增长 593.0%，超过 2016 年全年收入 2.25 亿元，营业利润及净利润与去年同期相比亦由负转正。黑毛驴牧业主营毛驴相关业务，包含毛驴肉制品、驴奶、活驴交易等，黑毛驴已经逐步推向产业。目前驴皮占一头毛驴价格的 25%，通过推出驴肉、驴奶等多种产品，提升毛驴单头养殖效益，有利于激发农户养驴积极性，进一步加强公司对上游的控制力。

由于受子公司活驴交易、非核心业务中药材贸易等低毛利业务影响，及新老价格交替的影响，合并报表业绩略低于预期。 二季度是东阿阿胶传统的销售淡季，过去 5 年二季度收入占全年比 14.2%~20.5%，净利润占全年13.3~15.4%，均为当年占比最低的季度，因此对全年影响有限。 随着提价执行到位、进一步加强主业，预计公司下半年收入、利润增速加快。

盈利调整

依据公司经营情况，我们调整盈利预测， 预计公司 2017-2019 年 EPS 为3.25/3.70/4.17 元，对应 PE 为 20/17/15 倍。

投资建议

在消费升级、 保健意识日益提高的背景下， 我们看好优质消费类公司的发展。 公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头，具有较强的上游掌控能力及定价能力，看好下半年公司阿胶浆的持续放量及阿胶糕的企稳回升， 维持“增持”评级。

风险提示

OTC 渠道开拓低于预期；“真颜”新品牌开拓低于预期； 产品提价导致客户流失。

更多精彩大盘资讯敬请期待！