核心结论

    　　奶酪棒空间有多大？4-6倍！根据测算，我们认为奶酪棒长期市场规模可达300-400亿元，渗透空间4-6倍。

    　　竞争格局怎么看？共同开疆拓土，而非存量争夺！奶酪棒整体市场仍在高速增长，参与者不断加入，对于整体行业而言，各方在共同努力实现市场爆量增长，而非存量之间的竞争。

    　　妙可蓝多目前已做到全国第一，“产能+产品力+渠道+品牌”先发优势强，领先竞品。1）产能方面：低温奶酪棒设备依靠进口，公司17-18年开始布局产能，目前产能布局全国领先，生产设备从国外进口需要经历长达数月的调试周期才能正式投产，实际产能爬坡以及市场消化亦有时间窗口，新的市场参与者短时间内难以撼动公司产能的先发优势。2）产品力方面：

    　　“口味迭代+高端化迭代”并行，产品配方经过长时间调试积累，口感相比竞品优势明显，终端动销、有效陈列领先市场。3）渠道端：终端网点高速覆盖，下沉市场占据绝对优势。4）品牌端：借助汪汪队IP+孙俪形象代言，联手分众，全国第一奶酪品牌已深入人心。

    　　低温产品迭代领先行业，常温打开第二增长曲线。低温：1）渠道端，农村包围城市策略，下沉市场已占绝对优势，一二线城市加码布局，仍有增量空间。2）产品端，产品力领先行业，终端陈列优势扩大，单网点收入能力预计提升。常温：1）渠道端，全国常温终端500-600万家，蒙牛协同渠道布局，将快速打开第二增长曲线。2）产品端，冷链成本节省，定位大众化，与低温差异定位，增量预计远大于替代效应。

    　　盈利预测：预计公司21-23年收入43.17/60.33/82.18亿元，归母净利润2.91/4.82/9.62亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，宏观经济增长不景气，消费升级速度不及预期。

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