2017H1 净利增 11.3%，业绩略低于预期

华鲁恒升发布 2017 年中报，实现营收 47.14 亿元，同比增 21.5%，实现净利 5.46 亿元，同比增 11.3%，以最新股本 16.20 亿股计算，对应 EPS为 0.34 元， 业绩符合预期。 其中 2017 年二季度实现营收 22.55 亿元，同比增 12.4%，实现净利 2.31 亿元，同比降 13.4%。

产品涨价带动业绩增长，成本压力有所提升

2017 上 半 年 ， 华 东 地 区 DMF/ 己 二 酸 / 醋 酸 / 辛 醇 均 价 分 别 为5902/10266/2749/7537 元/吨，同比上涨 37.4%/53.7%/17.5%/27.2%，公司有 机 胺 / 己 二 酸 及 中 间 品 / 醋 酸 及 衍 生 物 / 多 元 醇 分 别 实 现 销 量16.1/10.7/31.2/10.5 万吨，实现营收 8.59/9.13/7.37/6.34 亿元，同比增24.6%/52.1%/33.3%/15.7%， 带动业绩增长， 另一方面， 因煤炭、丙烯等原材料价格同比上涨，公司综合毛利率下降 2.0pct 至 19.1%，其中 Q2 为 17.7%。

化肥业务处于底部区域

2017 上半年，山东地区尿素均价 1622 元/吨，同比增长 23.0%，公司肥料实现销量 77.2 万吨，营收 9.9 亿元，同比降 18.1%，受原料煤炭价格上涨影响，毛利率变化不大，业务整体处于底部区域。

山东地区环保压力提升，化工业务有望受益

2017 年 8 月，中央环保核查组入进驻山东，开展第四批环保核查，叠加“ 2+26”大气环保专项督查影响，山东区域化工企业开工率下滑，供给端偏紧促使多数化工品价格持续走高。目前华东地区 DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价 5075/9000/2900/8700 元/吨，较前期 7 月初底部上涨 12.2%/14.6%/16.0%/20.0%。公司具备一体化产业链，且环保投入及管理优势显着，有望受益。

维持“增持”评级

华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势，依托先进的洁净煤气化技术实现了有效成本控制， 公司可以充分发挥产品结构调整的灵活性，实现效益最大化。 伴随乙二醇项目的逐步建成及去产能背景下尿素行业供需逐步改善，公司未来仍具备良好发展前景，我们预计公司 2017、 2018 年净利分别为 11.0、 14.1 亿元， 对应 EPS 分别为 0.68、 0.87 元（ 按照最新股本计算），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险，原料价格大幅波动风险。

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