事件:公司发布 2017 年半年报,上半年实现营业收入 335.55 亿元,同比下降 6.27%,实现归母净利润 46.21 亿元,同比下降 15.85%。
销量、毛利率双下滑,是业绩下滑主要原因。上半年长安自主销售 64.6万辆,同比下滑 3.63%;长安福特销售 37.3 万辆,同比下滑 11.94%;马自达销售 9.1 万辆,同比下滑 0.16%;长安铃木销售 4.6 万辆,同比下滑 20.12%。长安自主毛利率为 12.55%,相对去年同期下滑 3.72%;长安福特净利率为 12.62%,相对 2016 全年水平下滑 1.75%。
自主新车型加速投放,期待下半年销量回升。全年长安自主计划推出4 款新车型,明年推出 6 款新车型,有望增强自主部分竞争力。 3 月推出售价 16-23 万元的中大型 SUV CS95,受产能限制销售受阻,公司计划扩产至 10 万辆,目标销售 5 万辆,7 月上市的 CS55 单月销售 2163辆,订单破万,新车型的放量有望改善自主盈利能力。
福特明年开启新车型周期,公司盈利增长可期。 2015 年底福特确立2020 战略,拟投资 114 亿元提升公司在华产品力,推出 20 款新车型,全新福克斯和蒙迪欧有望在 2018 年换代,开启全新产品周期,大幅增厚公司业绩。 2019 年福特旗下高端品牌林肯将实现国产化, 16 年林肯销售 3.2 万辆,同比增长 180%,国产后有望贡献豪华车市场收益。
自主研发变速器,降低费用控成本。 公司自主研发 5 档 DCT,目前已搭载 CS15 车型,正在研发的 7 速变速器也将于今年完成开发,自制率的提升有望降低产品成本。公司管理费用和销售费用分别同比下降19.3%和 5.5%,有望持续改善盈利。
估值底, ROE 高,分红高。 公司目前 7 倍 PE 处于估值底部, ROE 全年预计 20%,分红比例 30%,股息率约 6%,具有一定安全性。
投资评级:预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 89.70、 108.86、126.23 亿元, EPS 分别为 1.87、 2.27、 2.63 元, PE 分别为 7.40、 6.10、5.26 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:福特销售不及预期;价格战延续毛利率下滑。
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