事件：龙佰集团发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入152.68 亿元（同比+54.25%），实现归母净利润38.31 亿元（同比+96.48%）。Q3 公司实现营业收入54.31 亿元（同比+52%，环比+4.58%），实现归母净利润13.96 亿元（同比+112.51%，环比+1.79%）。

    　　21Q3 业绩超预期，公司净利再创单季度历史新高。价格方面，Q3钛白粉、海绵钛景气持续，据隆众资讯和wind 数据，市场价格同比+21%~44%，环比-5%~+3%，价差受钛精矿涨价影响有所缩窄，环比-6%。出口方面，据百川盈孚，Q3 钛白粉出口量同比-9%、环比-5%，出口均价同比+63%，环比+4%。综上所述，钛白粉Q3 景气度持续，叠加公司氯化法钛白粉产能有效释放和高钛矿自给率带来的成本优势，21Q3 公司实现毛利润24.5 亿元（同比+99%，环比+3%），毛利率45.1%（环比-0.7pct），期间费用率（四费&税金）为15.2%（同比+1.5pct），使得21Q3 净利润再创新高。

    　　依托攀西钛产业后向一体化布局新建20 万吨氯化钛白粉项目，优势产能巩固龙头地位。据公告，公司全资子公司四川龙蟒矿冶拟在攀枝花市盐边县投资建设 20 万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100 万吨高盐废水处理项目），项目年产高档氯化钛白粉 20 万吨，盐酸4.3 万吨，烧碱10 万吨，五氧化二钒400 吨，氧化钪20 吨，总投资35 亿元（自有及自筹资金），建设周期4 年6个月。据公告，公司目前已建成投产 50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程，依托钛矿自给进而实现钛精矿-高钛渣-氯化法钛白粉产业链后向一体化，考虑到近期龙蟒矿冶拟在盐边县新建700 万吨绿色高效选矿项目，新增铁精矿160 万吨/年、钛精矿40 万吨/年、硫钴精矿1.5 万吨/年，公司原料自给率有望继续提高，长期看带来的成本优势与产能扩张形成的规模优势将持续巩固公司的龙头地位。

    　　进军锂电池新材料产业，公司成长动能可期。横向布局上，公司凭借产业链和规模化生产技术优势，大步进军新能源领域，据公告，公司筹划与湖北万润新能源在湖北南漳县成立合资公司建设年产10 万吨磷酸铁项目，子公司河南龙佰新材料、河南佰利新能源、河南中炭新材料分别拟投资20、12、15 亿元建设年产20 万吨锂离子电池材料（磷酸铁锂，一、二期5 万吨，三期10 万吨）、20 万吨电池级磷酸铁（一、二期5 万吨，三期10 万吨）及10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5 万吨，二期7.5 万吨），磷酸铁锂在动力电池和储能领域成长空间巨大，双碳目标驱动下，随着项目逐步落地，公司未来成长动能可期。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为53.5 亿元、57.1 亿元、64.1 亿元。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑、钛矿新增产能超预期、项目建设进度不及预期

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