收入稳健增长，业绩修复至19 年同期水平，符合预期。公司公告21Q1-3 实现营业收入2095.87 亿元，同比增长21.75%（较19 年同期增长32%）；实现归母净利润33.61 亿元，同比增长69.05%（较19 年同期增长5%）。业绩实现大幅增长主要因去年受疫情影响基数较低，当前已经修复至19 年同期利润水平，整体符合预期。Q3单季实现营业收入680.4 亿元，同比增长2.23%，实现归母净利润10.07 亿元，同比下滑8.65%，Q3 增速明显放缓主要因去年同期赶工造成基数较高。由于公司吸收合并葛洲坝交易在9 月完成，本期报表尚未包括葛洲坝原换股股东1-9 月应享有的利润。如果不考虑少数股东损益影响，今年前三季度实现净利润64.78 亿元，同比增长42%，与19 年同期持平。

    　　毛利率基本平稳，费用率控制良好。公司前三季度综合毛利率为12.46%，YoY+0.03个pct，保持平稳。期间费用率8.19%，YoY-0.16 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY 持平/-0.18/+0.02/-0.01 个pct，费用率整体控制较好。资产减值损失减少3.25 亿元。少数股东收益占比下降8.4 个pct，主要因去年同期部分子公司受疫情影响较大。归母净利率为1.6%，同比提升0.45 个pct。经营性现金流净流出87 亿元，同比少流出3 亿元。

    　　电力与非电业务齐发力，前三季度新签合同高增长。公司公告21Q1-3 新签合同5924亿元，完成年度新签合同额计划的91.6%，同比增长44.6%。分行业看，电力工程新签合同3114 亿元，约占新签合同总额的52.6%，同比增长36.8%，主要受益于国内风光新能源投资加速，公司凭借电力全产业链服务的强大实力，获取多个大型综合能源基地项目。非电力工程新签合同2810 亿元，约占新签合同总额的47.4%，同比大幅增长54.3%，预计主要因公司解决内部同业竞争关系，整合资源，加大开拓力度，大型项目加速落地。分地域看，前三季度新签国内合同4254 亿元，同比大幅增长58.9%，是驱动订单高增的主要因素；国际新签合同1670 亿元，同比增长17.6%，海外疫情背景下订单仍保持稳健增长，显示较强经营韧性。

    　　“双碳”政策持续深化，公司在风光大基地、储能、新能源运营等领域全方位受益。

    　　近期国务院发布《2030 年前碳达峰行动方案》，其中提出“大力发展新能源，全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，加快建设风电和光伏发电基地。

    　　加快建设新型电力系统，到2025 年，新型储能装机容量达到3000 万千瓦以上。到2030 年，抽水蓄能电站装机容量达到1.2 亿千瓦左右”。公司作为全球领先的能源电力综合服务龙头，将受益“双碳”政策的深化推进：1）参与我国能源整体战略规划，在电力系统综合设计领域优势明显，在综合性风光储能源大基地项目方面优势突出。2）储能领域技术领先，根据官方公众号披露公司“在电化学储能、压缩空气储能、抽水蓄能、储冷储热等领域均有落地实施项目，参与各类型储能项目100 余项，创造了多项第一，具有较大的行业影响力”，有望深度受益电化学储能与抽水蓄能等储能工程的快速发展。3）根据公司官方公布战略，规划2025 年在手电力装机不低于20GW，是20 年底7 倍，布局新能源运营潜力大。

    　　投资建议：我们预计21-23 年公司归母净利润（备考）分别为84.5/95.8/107.4 亿元（21 年为假设年初即完成吸收合并葛洲坝后的备考利润），可比口径同比增长27%/13%/12%，对应EPS 分别为0.20/0.23/0.26 元，当前股价对应PE 分别为12/11/9.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源建设不达预期、基建投资增长不达预期、新业务进展不达预

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