1、公司2021 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润144.02/21.13/20.14 亿元，同增48%/46%/45%， 较2019 年同增51%/53%/56%， 2019-2021 年CAGR 为23%/24%/25%；2021Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润62.02/11.01/10.68 亿元，同增30%/15%/13%，较2019 年同增54%/48%/53%，2019-2021 年CAGR 为24%/22%/24%。2.公司拟发行可转债募资不超过30 亿，用于武汉智能制造项目（25 亿元）以及创新设计大厦项目（5 亿元）。

    　　事件评论

    　　收入延续高增长。单Q3 营收同增30%、与2019Q3 同期比增长54%，延续高增长，增长驱动或仍是整装业务、衣柜零售以及大宗业务，厨柜零售业务料稳健。分品类：单Q3 厨柜/衣柜/卫浴/木门收入同增13%/35%/14%/52%，考虑到其他主营业务中主要为衣柜零售业务中的配套品，衣柜+其他主营合计同增44%；分渠道看，零售/大宗同比增长29%/33%。预收款项可比口径（包含预收款项、合同负债以及其他流动负债）同增85%，趋势仍然很好。

    　　单Q3 扣非净利率同比下降或因高基数以及成本压力导致。单Q3 扣非净利润率较2020 年同比下降2.6pcts，但跟2019Q3 比仅下降0.1pcts，维持了较为良好的净利润水平。其中毛利率方面，单Q3 整体毛利率同比下降5.5pcts，费用率层面，单Q3 销售/管理/研发费用率同比下降0.2/0.2/1.2pcts。

    　　现金流方面，单三季度收现率维持优秀，为111%，而经营性现金流净额同比下降，主因公司为了维持原材料成本的相对稳定，备货和锁价导致购买商品、接受劳务支付支出的现金增长较多（同比增长71%）。

    　　看好公司基于品类&渠道的领先优势，前瞻的商业模式以及持续推进的供应链体系建设，正持续推动份额的提升。1）渠道：全渠道布局领先行业，形成了线上、传统经销、整装/家装、拎包入住等全渠道引流体系。其中整装大家居经过3 年的发展，正进入快速发展阶段；2）品类扩张：公司厨衣柜均为行业龙头，下一阶段的品类扩张（木门、成品配套等）或将借助信息化工具、以及现有的渠道优势持续兑现；3）供应链体系：本质上是以强中后台能力赋能渠道，包括强管理体系、规模优势，信息化能力以及干仓配体系等。预计公司2021-2023 年归母净利润为27.51/32.20/38.70 亿元，对应PE 为27/23/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速低于预期；

    　　2. 公司新业务拓展不及预期。

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