事件：

    　　2021 年10 月29 日，公司发布三季报，归母净利润增速超预期。2021 年前三季，实现营业收入467.94 亿元，同比增长24.7%；实现净利润156.04 亿元，同比增长30.51%，盈利能力大幅提升。截至21Q3，公司总资产2.58 万亿，同比增长13.99%，其中发放贷款及垫款1.34 万亿元，同比增长17.18%，不良贷款率1.12%，拨备覆盖率295.53%。公司总负债2.39 万亿，同比增长13.71%，其中吸收存款1.5 万亿，同比增长11.06%。

    　　投资摘要：

    　　盈利能力超预期增长。2021 年1-9 月，公司营业总收入467.94 亿元，同比增长24.7%，归母净利润156.04 亿元，同比增长30.5%，超出市场预期。

    　　我们对公司21Q3 业绩进行归因，净利息收入的高增长以及资产减值准备为驱动业绩增长的主要因素。其中净利息收入同比增长28.1%，主要因为公司资产规模维持高增，资产减值准备同比增长7.2%，主要因为公司资产质量边际改善，计提资产减值准备幅度减小。而所得税为拖累业绩的主要因素，所得税同比增长388.4%，主要因为公司当期和递延所得税费用增加。

    　　公司资产端高速扩张：

    从资产端来看，贷款发放方面，三季度公司贷款余额同比增长17.2%，维持21H1 的高增，其中票据贴现未出现显著冲量现象，说明贷款需求仍存在，公司项目储备较充足。金融投资方面，公司加大金融投资力度，金融投资余额同比增长11.5%，较二季度提升2.8pct，预计与地方政府债发行加速有关。

    从负债端来看，吸收存款方面，与二季度相比，公司加大了对公存款的吸收力度，企业存款余额同比增长9.7%，与21H1 相比增速上升5%，说明公司对公客户基础越来扎实，而由于资产端增速较快，公司同业负债规模增长较快，同业负债余额同比增长57%。

    　　公司资产质量持续改善：

    公司不良贷款率持续下降，拨备覆盖率边际上升，贷款资产质量持续向好。

    　　21Q3，公司不良贷款率1.12%，在21Q2 的基础上继续下降4bps，位于近5 年来的最低水平。公司拨贷比3.3%，拨备覆盖率295.53%，较21Q2 提升13.39pct，位于近5 年来的较高水平，公司资产质量持续向好。

    公司不良贷款先行指标位于低位。21Q3 公司关注贷款率1.27%，较21Q2上升0.02pct，虽有所波动，但仍处于历年来的低点。

    　　投资建议：总体来看，公司三季报超预期，随着公司深化零售转型，加强风险控制，未来营收或会维持高增。基于以上考虑，我们对公司归母净利润增速进行上调， 预计公司2021-2023 年归母净利润同比增速分别为30.43%/22.75%/20.97% ， 不考虑增发及配股的情形下EPS 分别为1.33/1.63/1.98 元/ 股， 当前 A 股股价对应2021-2023 年PE 分别为4.83/3.93/3.25，PB 分别为0.63/0.57/0.5。综合考虑公司近两年 PB 估值中枢和基本面情况，给予公司 2021 年PB 估值1.0X，对应合理价值为10.12元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下行风险、政策风险、经营战略改变风险、市场风险。

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