事件：

公司公告三季报， 2017 年 Q1-Q3 公司实现营收 123.8 亿元，同比增长 46.26%，归母净利润 14.31 亿元，同比增长 591.15%； Q3 单季实现营收 49.23 亿元，同比增长 60.64%，归母净利润 6.05 亿元，同比增长 959.64%，业绩大增超预期。

评论：

1、 行业供需结构向好，高景气度助力利润抬升

行业高景气已经维持 1 年多时间，供需结构持续向好。需求端， 17 年前 6 个月，机制纸和纸板总销量为 6203.97 万吨，同比增长 7.37%，行业需求端增速呈现加快态势。供给端， 17 年前 8 个月行业固定资产投放 1953 亿元，同比下降 0.9%，在环保标准严格、自备电厂审批受限和废纸进口趋紧的背景下，行业固定资产投资缓慢，考虑到新产能从固定资产投资到达产至少要 1 年半左右时间， 18 年下半年行业大部分新产能无法落地，行业供需缺口有望延续到 19 年。

2、 纸价上行助力业绩抬升，预收账款奠定持续增长基础

2017 年三季度， 受到行业供需结构持续向好、废纸进口政策趋紧， 箱板瓦楞纸上涨幅度明显，山鹰纸业箱板纸和瓦楞纸中间商报价日平均值分别为 5177.3 元/吨， 4669.7 元/吨，较 2017 年二季度分别提升 22.8%、 37.8%。 截至三季报末，公司预收账款 1.19 亿元，较 17 年中报增长 40%。

3、 自备电厂完工，进口废纸优势凸显，维持“强烈推荐-A”评级

马鞍山热电厂 5 期工程建设完成，公司电能基本实现完全自给； 17 年 8 月环保部发布征求意见稿，拟自 18 年初开始禁止占有废纸进口量 20%的混合废纸的进口，随着废纸进口新规 18 年施行，混合废纸进口限制后，标号废纸进口量增加的概率也不大，需求将被迫转向国产废纸。同时自 17 年 5 月开始废纸进口审批补批未有新增，国产废纸价格上涨，进口废纸价格调整，国废和外废价差扩大，拥有废纸进口额度的大型企业优势凸显。考虑到箱板瓦楞纸景气度持续高企以及公司的成本优势， 看好业绩持续抬升。 预计公司 17-19 年净利润分别 18.6 亿元、 21.3 亿元、23.5 亿元， 对应当前市值 PE 分别为 11.5、 10.1、 9 倍， 维持 “强烈推荐-A”评级。

风险提示： 行业新产能大规模投放，经济环境恶化导致需求大幅削减

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