事件：苏泊尔公布 2017 年三季报，公司 Q3 单季度实现收入 35.9 亿元，YoY+16.5%；实现业绩 3.0 亿元， YoY+10.2%。 Q3 单季度收入增速符合我们的预期。公司预计 2017年业绩 YoY+0.0%~+30.0%，折算 Q4 单季度业绩 YoY-46.0%~+50.4%。 我们认为，随着公司逐步开拓三四线市场、积极布局电商渠道以及持续推出新品优化产品结构，苏泊尔未来业绩有望快速增长。

原材料价格处高位， Q3 盈利能力承压： 苏泊尔 Q3 单季度毛利率为 28.6%，同比下降 1.1pct，毛利率略低于市场预期。 公司盈利能力略有下行， 主要是由于近期家电原材料价格攀高， 成本端压力加大。 但我们预计，高位原材料价格对公司盈利能力的负面影响将逐步减弱。根据公司公告，为应对成本不断上涨，苏泊尔一是提前储备原材料，二是通过优化产品结构，不断推出高端新品来转移成本压力。假设原材料价格维持目前水平， 我们预计公司未来的盈利能力将会有所恢复

龙头优势显着，币值波动无损价值： 公司 Q3 单季度业绩 YoY+10.2%，增速略低于市场预期， 其主要原因系近期人民币升值，汇兑损失较大，导致财务费用同比有所增加。根据三季报，苏泊尔 Q3 单季度财务费用达 95.6 万元，而去年同期财务费用仅为-236.8 万元。结合公告信息， 考虑到公司炊具业务长期稳居市场第一，小家电业务9 大品类合计市场份额稳居市场第二，我们认为，人民币币值波动仅在短期拖累业绩，不影响公司长期投资价值。

经营稳健， Q4 备货积极性高： 公司 Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为 2.6亿元， YoY-34.5%。我们认为，苏泊尔经营性现金流负增长，主要因公司抵御原材料价格上涨以及为 Q4 销售备货所致，预计后续经营性现金流将获得改善。可供佐证的是， Q3 单季度购买商品和接受劳务支付的现金达 16.6 亿元， YoY+37.9%

投资建议： 根据公司公告， 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。 考虑到其产品结构的不断优化， 加之电商渠道持续放量，我们认为，公司业绩将保持快速增长。 我们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 分别为 1.55/1.85/2.21元； 维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 48.10 元，对应 2018 年 26 倍动态市盈率。

风险提示： 原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值

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