天味在行业爆发期迎来快速发展,但21 年业绩承压,主要在于公司集中清理库存以及费用高投入。需求端看,行业仍具有成长性,随着不专业玩家扩张步伐减慢,行业竞争格局趋缓,天味也在行业调整期清理历史包袱,打磨自身经营能力,在渠道管控和业务发展中寻求调整,有望实现边际改善。前期高投入下业绩虽阶段性承压,但也提供了一定经营杠杆,为未来业绩弹性奠定基础。我们认为公司正经历触底改善阶段,期待公司深化改革,进一步缩小与龙头企业的差距,整装出发,实现更健康快速的发展。我们给予21-23 年EPS 分别为0.22、0.46、0.61,对应22、23 年估值58X、44X,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。
行业变化:激烈竞争有望趋缓,渠道渗透拓展空间。复调行业生产壁垒不高,行业快速增长期大批玩家进入,但参与者竞争实力有限,玩家来得快去得也快。行业格局在经历短时间内加剧恶化后,当前随着不专业玩家退出以及第二梯队企业全国扩张放缓,竞争呈现趋缓态势,随着行业预期回落及龙头优势进一步强化,未来格局有望稳定。行业驱动力来看,产品升级与渠道渗透仍是推动行业不断发展的重要驱动力。
天味食品:21 承压发展,保持高投入,清理历史包袱。公司21 年集中清理库存,导致Q2、Q3 业绩承压,同时公司正处于投入期,费用上高举高打。
去库存及高费用投入导致业绩阶段承压,但我们认为公司今年一次性清理历史包袱,轻装上阵,为未来的发展奠定了基础。
调整改善:边际有所改善,乐观的种子在发芽。随着旺季到来,当前行业动销有所好转,未来预计保持双位数增长,仍具有成长性。公司品牌投入相对较大,具备一定经营杠杆。公司今年对渠道管理更加重视,进行了强化管控,细化费用等动作,加大中式定制餐调业务的发展。我们认为公司对此前管理问题的纠正或存在一定调整过渡期,但也带来经营的边际改善,对公司发展可以更加乐观。
更大期待:仍期待更深层次改革,带来更大改善机会。当前颐海品牌力更具优势,渠道管控更加灵活全面。复调具有可选属性,现阶段来看,线下投入对天味销量的拉动更行之有效。我们建议公司更加重视终端动销与线下消费者教育投入,提高终端费用使用效率,保持渠道库存健康,并注重新经销商协同性。当前公司薪酬改革效果已有所体现,期待公司更长效可行的激励方案落地,提高团队的主观能动性与业绩稳定性,带来更大的改善机会。
投资建议:竞争趋缓迎发展,触底改善再出发。天味在行业爆发期迎来快速发展,但21 年业绩承压,主要在于公司集中清理库存以及费用高投入。需求端看,行业仍具有成长性,随着不专业玩家扩张步伐减慢,行业竞争格局趋缓,天味也在行业调整期清理历史包袱,打磨自身经营能力,在渠道管控和业务发展中寻求调整,有望实现边际改善。前期高投入下业绩虽阶段性承压,但也提供了一定经营杠杆,为未来业绩弹性奠定基础。我们认为公司正经历触底改善阶段,期待公司深化改革,进一步缩小与龙头企业的差距,整装出发,实现更健康快速的发展。我们给予21-23 年EPS 分别为0.22、0.46、0.61,对应22、23 年估值58X、44X,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示:疫情影响餐饮需求,行业竞争迅速恶化,大客户流失。
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