收入增速较低源于高基数和经销商囤货，未来收入有望逐季加速

公司今年前三季度收入 6.90 亿元，同比增长 25.57%；调味品收入（占比 75%）同比增长 30%；单三季度公司收入 2.09 亿元，同比增长 8.12%，主要源于高基数和经销商囤货导致：（1） 17 年 4 月份公司对主要产品提价5-8%， 6 月底传导至终端价格，经销商囤货导致第三季度出货量减少；（2）第三季度为公司销售淡季， 16 年第三季度公司投入大量费用促销导致销售基数较高，今年第三季度未做促销。渠道库存水平目前已恢复正常水平，但 16 年第四季度受益春节备货，收入基数仍较高。我们预计今年第四季度开始恢复性增长，全年调味品收入增长 40%左右。另外，今年春节为 18年 2 月份，经销商在 1 月份备货，预计明年一季度收入增速大幅改善。

经销商支持政策切换导致毛利率短期回调，产品结构优化有望推动毛利率持续提升

公司单三季度毛利率环比降低主要源于经销商支持政策改变。公司前三季度净利率 15.16%；其中单三季度净利率 13.96%，环比第二季度下降2.68 个 PCT。净利率下降主要源于毛利率下降。公司前三季度毛利率43.05%；其中单三季度毛利率 41.62%，环比单二季度（46.66%）下降，主要源于第二季度开始公司对经销商支持政策由费用支持切换为货品折扣。公司前三季度期间费用率 24.86%；单三季度期间费用率 25.29%，环比第二季度下降 1.36 个 PCT。我们认为公司毛利率仍有提升空间：（1）公司调味品（毛利率高于焦糖色）占比持续提升；（2）公司调味品产品结构优化。

投资建议

我 们 预 计 17-19 年公司 收 入 9.83/12.30/15.24 亿 元 ,同 比 增 长28%/25%/24%；净利润 1.51/1.95/2.55 亿元，同比增长 50%/30%/31%；目前股价对应 PE 估值 48/37/28 倍，给予买入评级。

风险提示：产品结构升级低于预期，市场推广投入超预期，食品安全。

更多精彩大盘资讯敬请期待！