事件描述

    公司发布2022 年度业绩预增公告，预计2022 年度实现：归母净利润3.10 元至3.54 亿元，扣非后归母净利润3.05 亿元至3.49 亿元，上述两项的同比增长区间预计均为40%~60%。

    事件评论

    四季度以来公司品牌认知提升、动销提速，公司产品、渠道加速变革转型。2022 年下半年网络上出现围绕食品添加剂的广泛讨论，提升了千禾品牌的知名度，公司22Q4 产品动销及渠道拓展显著提速。考虑疫情对12 月份公司发货端影响，预计公司在22Q4 的收入增长进一步加速，由于公司短期产能存在瓶颈，下游动销预计相对更快。同时随着成本端压力边际减弱，叠加零添加占比提升，结构优化明显，而费用投放具有规划性，短期临时增加有限，因而整体盈利能力显著改善。中长期看，公司强化产品裂变、加快渠道转型，从偏重商超迈向流通等全域营销场景。

    未来3 年，以股权激励的高增目标为业绩之锚，有望持续领先行业发展。去年11 月末，公司更新了激励计划及非公开发行的方案，上修了考核期间内（2023~2025 年）的目标，（2025 年较2021 年4 年复合的）收入目标CAGR 约21.5%、扣非利润目标CAGR 约36.5%，结合2022 年度业绩预测，预计2023 年收入、利润的增长均较此前年度有所提速，在结构持续优化背景下，今年利润率有望进一步修复。

    我国酱油需求处于功能化向健康化过渡阶段，未来酱油产品价格仍有较大提升空间。随着零添加、低盐等概念的萌生，中国酱油市场在2010 年后逐渐开始从多场景多功能品类升级向健康化升级转型。这一历史过程与日本80 年代至90 年代的酱油发展情况相仿，而这一时间点与两国人均GDP 发展的规律亦相对契合。千禾作为健康零添加酱油的先行者，使得品牌与这一概念以及高端价格形成绑定。随着我国消费者收入的提高和健康意识的觉醒，零添加受众持续增加，公司市场份额有望持续扩大。

    公司作为深度绑定健康定位的酱油品牌，产品势能将支撑公司的全国化下沉渗透，有望实现行业地位的提升。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.34/.055 元，对应PE 分别为65/40 倍，公司自身成长逻辑有望不断验证，维持“买入”推荐。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。

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