事件：

公司披露2017 年三季报。前三季度，公司实现营收60.09 亿元（+14.9%），归母净利26.92 亿元（+27.91%），扣非后归母净利润26.93 亿元（+27.97%），基本EPS 1.4 元（+28.44%），加权ROE 11.52%（+1.54pct）。

评论：

1、非航收入和投资收益高速增长，Q3 业绩超预期

三季度，公司实现收入21.11 亿元（+15.2%），环比Q2 的13.7%有所提升。虽然准点率压制时刻释放，但是旅客增长拉动销售额以及公司继续对商业零售进行品牌管理、场地优化和调整，商业租赁收入高速增长。

公司实现营业成本10.92 亿元（+6.9%），毛利10.19 亿元（+25.8%），毛利率48.3%（+4.1pct）。公司实现投资收益3.01 亿元（+92.1%），除广告业务外，油价回升对于油料公司业绩也有改善作用。公司实现营业利润12.84 亿元（+37.2%），归母净利9.96 亿元（+42.7%）。

2、准点率不达标制约主业产能释放

2014 年7 月，浦东机场高峰小时架次从65 架次提升至74 架次（+13.8%）。2016年初，借助于时刻资源分配机制改革，浦东机场高峰小时架次上调至76 架次，此后由于准点率长期不达标，高峰小时架次迟迟未能上调。

根据民航局航班正常考核要求，虽然浦东机场6 月数据已经达标，但因2-5 月和7-8 月数据不达标，自17 年4 月25 日起至12 月31 日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请，压制浦东机场主业增速。

17Q3，浦东机场完成飞机起降12.69 万架次（+2.16%），其中国内、国际和地区线分别为6.62 万（-1%）、5 万（+7.4%）和0.96 万（-3.09%）；旅客吞吐量1836 万人次（+3.1%），其中国内、国际和地区线分别为903 万（+2.43%）、774 万（+4.54%）和159 万（+0.15%）人次。

3、重点关注免税重新招标

上半年，首都机场免税业务重新招标，中免集团（8.3 亿保底+47.5%分成）和日上免税（22 亿保底+43.5%分成）分别拿下T2 和T3 免税业务8 年经营权，远超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场1/3，即使考虑流量价值差异，我们认为浦东机场和首都机场免税价值处于同一量级，重点关注免税招标带来的非航价值重估

4、投资策略

我们预测公司17/18/19 年EPS 为1.82/2.13/2.21 元，对应当前股价PE 为22/18.7/18.1X。短期来看，准点率因素制约主业产能投放和非航收入变现，免税重新招标存在不确定性，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

5、风险提示：免税招标低于预期、租金上调、准点率持续不达标

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