事件：

2017年前三季度公司累计实现营业收入49.88亿元，同比增长25.15%，归属上上市公司股东的净利润为9.60亿元，同比增长36.95%，EPS为每股0.74元同比增长36.49%。其中2017Q3实现营业收入17.90亿元，同比增长22.60%。

观点：

公司业绩稳定增长，成本端短期承压

公司总营收稳步增长。2013年至今三季度期内增速均在25%以上，净利率增速均超过36%，业绩增长稳定，增速较高。三季度毛利率同比下降4.91%，系原材料价格上升导致。公司在原材料价格上升，成本端承压的情况下依旧保持较高的净利增速。综上我们认为，公司具备较强的成本控制能力，盈利能力强，业绩增长确定性高。

消费升级，嵌入式厨电爆发式增长

一二级市场消费升级带动嵌入式厨电市场高速增长。一二级市场具有较高的购买力，对高端化产品有更高的购买偏好，公司凭借其龙头企业优势，发挥品牌力、渠道力和产品力优势分别以超行业约2.5倍、3倍和4.5倍的增速迅速抢占市场份额，达到行业3的市场地位，未来嵌入式厨电市场盈利可期。前三季度老板烟机零售均价有7.5%的上涨，嵌入式产品预计实现一倍以上增长。

盈利能力保持提升，渠道备货积极性高。

下游渠道对产品销量有信心。公司围绕代理制销售模式、多元渠道融合、以客户为中心三个方面着力建设全面高效的营销体系。公司独有的代理制模式具有较强的代理商激励效应，公司深化渠道变革与合伙人制度，促进渠道扁平化改革，加速对三四线市场以超行业的速度拓展。前三季度公司预收账款达10.3亿元，同比增加22.6%，体现渠道经销商对全年产品销售的信心，备货积极性高。

风险提示：地产调控导致厨电需求下降，嵌入式新品销售不及预期，原材料价格波动。

结论：

我们认为，一，公司在原材料价格上升，成本端承压的情况下依旧保持较高的净利增速。成本控制能力、盈利能力强，业绩增长确定性高。二，一二级市场消费升级带动嵌入式厨电市场高速增长，嵌入式产品预计实现一倍以上增长。三，公司三四线市场拓展可期，渠道积极备货反映产品旺盛需求。

我们预计公司2017-2019年营业收入分别为73.3亿元、90.65亿元和111.47亿元。对应EPS分别为1.81、2.31和2.78元。对应PE分别是23.15、18.10和15.08倍，我们给予“推荐”评级。

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