2017 年前三季度净利增 31.5%，业绩符合预期华鲁恒升发布 2017 年三季报，实现营收 72.33 亿元，同比增 31.2%，实现净利 8.48 亿元，同比增 31.5%，以最新股本 16.20 亿股计算，对应 EPS为 0.52 元， 业绩符合预期。 其中 2017 年 Q3 单季度实现营收 25.18 亿元，同比增 54.4%，实现净利 3.02 亿元，同比增 95.5%。

化工板块高景气是业绩改善主因，化肥整体底部整固

2017 年 1-9 月，华东地区 DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为 5789/9937/2805/7957 元/吨，同比增 35.3%/42.2%/45.2%/29.2%，公司有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量 27.0/16.0/ 47.6/16.6万吨，实现营收 13.9/13.1/11.4/10.6亿元，带动业绩增长。山东地区尿素均价 1606元/吨，同比上涨 25.4%，公司肥料实现销量 115.0 万吨，实现营收 14.7亿元，化肥业务整体底部整固。 因煤炭、丙烯等原材料价格同比上涨，公司综合毛利率下降 0.9pct 至 19.4%，其中 Q3 单季度为 20.0%，环比提升2.2pct。

尿素价格走强利好后续业绩

10 月以来尿素价格持续走强，印度新一期尿素招标价上调带动外盘整体涨价，美国海湾尿素价格 10 月 17 日以来累计上涨近 10%；国内方面，由于目前液氨、甲醇高盈利造成挤压，叠加供暖季及环保因素引起的错峰限产，尿素企业开工持续走低，山东地区尿素价格 10 月以来上涨 6.5%至 1790元/吨， 公司拥有 180 万吨尿素产能，开工良好，后续有望受益。新建煤气化项目及乙二醇项目是后续重要增长点

2017 年 10 月 10 日，公司 13.7Nm3/年羰基合成气（ CO+H2）项目投产（约对应下游 100 万吨醇氨生产能力），该项目采用先进的水煤浆气化技术，替代采用传统 UGI 固定床气化技术的合成气生产装置， 预计将进一步降低原料及公用工程端成本；另一方面，公司 50 万吨煤制乙二醇项目预计将于2018 年投产，上述项目将是公司后续重要的业绩增长点。维持“增持”评级

华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势，依托先进的洁净煤气化技术实现了有效成本控制， 公司可以充分发挥产品结构调整的灵活性，实现效益最大化。 伴随 2018 年乙二醇项目的逐步建成及去产能背景下尿素行业供需逐步改善，公司未来仍具备良好发展前景。结合三季报情况及产品价格近期走势，我们上调 2017-2019 年净利预测至 12.0/15.0/17.1 亿元（原值 11.0/14.1/16.2 亿元），对应 EPS 为 0.74/0.93/1.06 元，根据可比公司估值水平（ 2018 年 18 倍 PE），给予 2018 年 16-19 倍 PE，对应目标价14.9-17.7 元（上调）， 维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险，原料价格大幅波动风险。

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