第三季度业绩超预期，净利润同比增长42.7%；基本面优异，维持“增持”

上海机场公布2017 年三季报：1）7-9 月，营业收入同比增长15.2%，营业总成本同比仅增7.1%，归母净利润增长42.7%至人民币9.96 亿元，毛利率提升4.1 个百分点，净利率提升9.1 个百分点；2）1-9 月，营业收入同比增长14.9%，归母净利润增长27.9%；3）第三季度业绩超出预期（此前3Q 当季盈利预测为8.49 亿元）17.3%，因公司主要投资企业经营效益同比增长使得3Q 当季投资收益增长92.1%所致。目前股价对应22.10x 和18.94x 2017/18PE，估值合理。尽管此前民航局时刻收缩政策令股价下跌，但已充分反映，考虑公司基本面优异，配置价值凸显，维持“增持”。

生产量增幅放缓但结构改善，叠加内线提价，航空性收入增幅稳定

受制于雷暴天气、航空管制等因素，3Q 当季生产量增速有所放缓，起降架次、旅客吞吐量分别同比增长2.2%、3.1%，低于上半年增幅1.7 和3.4个百分点，低于去年同期增幅4.2 和8.4 个百分点；但结构改善明显，第三季度新增时刻主要分配给国际线，3Q 国际起降架次和旅客吞吐量分别同比增长7.4%和4.5%，远高于国内的-1%和2.43%，国际起降架次和旅客吞吐量占比较上半年分别提升1.3 和2.2 个百分点。考虑到今年4 月内航内线提价，叠加结构改善和经营杠杆，我们分析航空性收入增幅稳定。

时刻收紧，未来生产量增幅难超预期

尽管公司产能富裕，且明年下穿通道投产利于生产量增幅提速；但近期民航局出台时刻紧缩政策，明确将减少上海浦东国际机场的航权时刻，综合考虑其历来准点率表现压制时刻获批，我们认为未来生产量增幅难超预期。

非航收入值得期待

上海机场上半年非航收入增幅亮眼，其地理位置优势明显。基于：a）旅客消费能力升级，b）旅客吞吐量自然增长且结构优化，c）新开商业面积，d）公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整，e）部分零售合同陆续到期需重签，我们认为第三季度非航收入表现依旧亮眼，且有理由相信未来年份非航性收入将继续维持高增长。

上调盈利和目标价，基本面优异，维持“增持”评级

虽然生产量增幅放缓，但内外线占比结构改善，且非航收入、投资收益超预期，综合考虑以上正负面因素，我们上调上海机场2017E/18E/19E 净利润2.5%/6.5%/2.9%至34.78 亿/40.58 亿/41.01 亿。考虑公司基本面情况稳定，我们维持此前估值倍数，参考可比公司给予23x 2017PE 得出目标价41.4 元；基于自由现金流折现法，估算目标价45.6 元，因此，更新上海机场目标价区间至41.4-45.6 元。由于估值合理，公司基本面优异，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！