毛利率提升，助推业绩稳定增长

2017年前三季度，万科实现主营业务收入1171亿元，同比小幅增长0.04%，实现归母净利润111亿元，同比上升34.2%，每股收益1.00元。公司利润增长高于收入规模增长的原因有二：其一，结算毛利达到31.7%，与16年全年相比上升2.3个百分比；其二，报告期内投资净受益规模33.87亿元，同比增长50.8%，增厚了本期的利润水平。少数股东权益方面，前三季度结算口径占比为25%，与16年全年相比基本持平。

三季度销售增速加速增长，回款率小幅好转

销售方面，三季度销售金额1,189.2亿元，同比增长63.3%，单季度销售增速与2季度相比大幅上升53个百分点。1-9月份公司完成销售3961亿元，同比增长51%，超过去年全年水平。市占率与16年相比提高1.2%达到4.3%。实现销售回款2459亿元，回款率62%，与中报相比小幅回升。

加大土地投资力度，杠杆水平小幅抬升

第三季度万科新增加64个项目，总建筑面积约1,728.6万平方米，单季度投资金额1049亿元，6月份以来公司土地投资金额大幅提升。与过去几轮周期相似，万科倾向于在市场热度回落阶段，加大土地投资。投资力度的提升，净负债达到38.20%。

预计17、18年EPS分别至2.32、2.88元，维持“谨慎增持”评级。

万科在17年已重回健康发展轨道，销售规模和业绩均实现较好增长。在房地产主业保持龙头地位的同时，城市配套服务商业务也大踏步发展。

风险提示

18年房地产销售不及预期。全年结算收入低于预期。

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