事件：

公司今日（11 月20 日）早上公告东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%，零售价亦做相应调整。

投资要点：

平衡销量，稳步提价。对比2016 年提价（阿胶块提价14%，复方阿胶浆提价28%），此次提价幅度更趋平稳。今年以来公司销售侧重理顺渠道，提高动销。我们测算按照提价执行，目前出厂价格已过3600 元/kg，在阿胶系列持续提价过程中，药店、渠道和消费者手中都累积了部分的库存。此次提价幅度，基本在渠道的预期之中，预计Q3 渠道加库存有限，销售增长更多来自动销拉动，4 季度和2018年1 季度，我们预计阿胶块销量恢复和复发阿胶浆继续放量的趋势不变。

终端营销巩固东阿阿胶的品牌地位。市场上阿胶品牌众多，但东阿 阿胶是少数具备终端营销能力的企业，前3 季度公司销售费用达11.28 亿，同比增长21.04%。公司持续加大终端营销投入，在消费体验上逐步拉开和其他品牌的距离。此次提价我们认为足以覆盖2018 年销售投入的增加，并能有效带动销量增长，预计带动阿胶块销售恢复5%以上，复方阿胶浆销量增长20%以上。

继续看好公司的品牌价值提升，维持买入评级。公司第3 季度业绩增速受非经常性损益影响出现负增长，预计4 季度费用控制和销售提升，增速有望恢复，维持盈利预测预计2017-2019 年EPS3.20/3.73/4.26 元，对应PE 19/17/15X。我们继续看好消费升级趋势和东阿阿胶品牌的价值提升，而且年初大股东增持也充分彰显发展信心，维持买入评级。

风险提示：销量受提价影响较大；原材料涨幅超预期。

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