事件描述

    　　近期，索菲亚品牌举办品牌焕新暨整家定制战略发布会，索菲亚从用户角度出发，将品牌定位从“柜类定制专家”升级为“衣柜|整家定制”。

    　　事件评论

    　　索菲亚本次所提的整家定制业务覆盖除基装（如水电/泥水项目等）外的几乎全部装修配置项目，具体体现为“七大品类+八大空间”，品类方面包含全屋柜类、橱柜、木门、墙板、家具家品、地板和电器，空间方面包含入户空间、餐厅空间、客厅空间、卧室空间、多功能房、厨房空间、卫浴空间和阳台空间+畸零空间（较难利用的角落空间），为消费者提供内容更丰富、适配更全面的一站式整装定制套餐。

    　　品类延伸，客单价存较大跃迁空间。公司此前靠着产品的升级带动了客单值的不断提升，截至今年9 月底，工厂端实现客单价13443 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长5.7%。而整家定制战略下，品类的延伸带动更为广阔的客单空间，若假设套餐配备全屋定制、橱柜、木门、家具家品等，客单值扩容超200%。

    　　公司在供应链、渠道以及信息化方面已有积淀，新产品策略下竞争力或有望进一步提升。供应链方面，公司已具备衣柜、橱柜和木门的产能，且具备家具家品供应链。

    　　渠道方面，公司近年对零售渠道持续优化，包括强化经销商渠道的管理和考核、开拓整装渠道等，渠道调整后亦有较为不错的增长。

    　　公司持续推进“全渠道+多品牌+全品类”战略，积极变革，维持“买入”评级。公司完善了品牌矩阵，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤品牌组合覆盖高中低端市场，不同品牌分别以全渠道和全品类的方式呈现；全渠道战略中零售在渠道调整后竞争力或逐步提升，整装经过一年多的铺垫，亦逐步成为重要的增长点。近期索菲亚品牌亦从柜类定制升级到整家定制，或将进一步提升竞争力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为12.79/14.63/16.56 亿元，对应PE 为14/13/11 倍。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速低于预期；

    　　2. 新业态拓展受阻。

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