主要观点

    我们分析，考虑百隆东方在Q4 棉价超预期上涨后的提价能力、以及越南产能利用率恢复至90%的条件下，全年净利有望超预期，上调盈利预测、重申推荐。

    投资建议

    短期来看21Q4 业绩存在超预期可能：（1）Q4 越南产能利用率已恢复至90%；（2）Q4 棉价超预期上涨、最高突破2.27 万元/吨，公司具备跟随棉价上涨的提价能力，我们测算，棉价每上涨1000 元有望贡献业绩弹性1.4 亿元。

    中期来看，（1）公司定增项目将在越南新增39 万锭产能，我们估计明后年有望分别投产20 万锭；（2）公司在越南的低价棉花库存有望持续，根据Q3 数据，我们估计公司棉花库存约为8 个月左右，从而越南低价棉库存有望维持到22 年上半年，预计23 年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。

    长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。

    考虑宁波疫情以及越南疫情影响Q4 产能利用率，将21/22/23 年收入预测从84.59/93.02/105.37 亿元调整为78.59/93.94/110.39 亿元，但考虑公司的提价能力带来盈利能力改善，将归母净利预测从11.5/12.7/16亿调整为13.20/15.67/14.31 亿元、对应EPS 分别为0.88/1.04 /0.95 元，维持买入评级；安全边际参考公司回购均价（3.7 元）及股权激励行权价（3.93/4.33 元）。

    风险提示

    棉价下行风险；越南疫情风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。

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