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    公司发布2022 年半年报：22H1 营收39.6 亿元/+1.1%，归母净利润7.8 亿元/+41.1%，扣非归母净利润7.6 亿元/+43.5%；经营活动现金流量净额11.7 亿元/（去年同期为7.2 亿元），EPS（基本）为0.53 元/股，同比变动+43.2%，ROE（加权）为8.32%/+1.60pct。

    简评

    22Q2 收入、业绩同比-2.8%、+31.9%，上半年海外收入增速更好。

    22Q1、Q2 公司收入分别为19.75 亿元/+5.4%、19.89 亿元/-2.8%，业绩分别为3.45 亿元/+54.6%、4.32 亿元/+31.9%。2022 年上半年，公司越南、国内收入分别为26.66 亿元/+18.0%、12.98 亿元/-21.9%，主要由于国内受疫情影响，需求疲软，开工率较低，而外需在疫情后恢复，越南、印度等海外生产基地订单相对饱满，海外棉价在5月份达到高点，上半年国际棉花价格为147 美分/磅，同比+62%，环比+32%，海外市场相对景气。

    受益外棉涨价，上半年越南基地净利率同比提升10pct，国内业务因疫情影响需求等原因略有亏损。22H1 公司毛利率为27.6%/+6.8pct，22Q1、Q2 毛利率分别为26.1%、29.2%，同比+8.2pct、+5.6pct，环比分别-10.3pct、+3.1pct。22H1 净利率为19.6%/+5.6pct，其中越南、国内净利率分别为30.4%/+10.3pct、-2.5%/-8.4pct（越南业务净利润8.09 亿元/+78.6%，国内业务约亏损0.33 亿元），主要由于越南订单景气度高、外棉价格上行以及人民币汇率贬值。

    棉价下行影响下半年盈利，定增项目建设释放海外产能，美国制裁新疆棉背景下公司海外棉纱产能需求预计继续紧俏。展望下半年，预计欧美通胀影响终端需求，国内棉纺受多因素影响整体景气度和开工率偏低，国内、外棉价Q2 以来出现下行，分别较高点-23%、-31%，影响下游棉纱价格，公司减少原材料备库，22Q2 末存货为39.9 亿元，环比Q1 减少1.57 亿元，预计纱线跌价将对下半年毛利率产生压力。此外，公司定增项目通过审核，将在越南扩建39 万锭纱线产能，预计2022-23 年每年投产20 万锭（预计2022年8 月投产20 万锭），目前公司棉纱产能170 万锭，其中越南110万锭，国内60 万吨。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入分别为81.44、89.40、95.72 亿元，同比增长4.8%、9.8%、7.1%；归母净利润分别为13.76、14.06、14.47 亿元，同比增长0.4%、2.2%、2.9%，对应PE 为6.1x、6.0x、5.8x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；产能建设不及预期；客户波动。

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