深耕行业三十余年的色纺纱龙头。百隆东方集研发、生产、销售于一体，向客户提供差异化、高质量的色纺纱线，已形成“小批量、多品种、快速反应”

    的经营模式，拥有国内业界最早推出的自主品牌“BROS”。公司坚持创新发展战略，旨在取得产品工艺、质量、成本等方面的领先，实现产业链条增值。

    21 年净利润高增275%，22Q1 盈利能力维持高位。2021 年越南百隆新增10万锭产能，订单数量不断增加，棉价上涨（国内、国际棉价涨幅分别为48%、50%），公司收入、归母净利润分别同比增长26.7%、274.5%，至77.7、13.7亿元；22Q1 需求端景气度延续，公司收入、归母净利润增速分别达5.4%、54.6%，毛利率、净利率相较21 年高位基本持平，分别为26.1%、17.4%。

    先发布局越南，产能扩张，享海外产业链红利。2021 年百隆越南产能达110万锭，占公司总产能的60%以上；公司合计拥有产能约177 万锭，并且在越南建设新增产能39 万锭，预计新产能投放后公司整体产能将达到216 万锭。

    公司与产业链重要合作伙伴通过产业配套和信息共享，产生协同效应，在大国博弈的背景下，抱团融入国际市场新格局，已产生良好的经营效果。

    2016-2021 年，越南百隆营业收入由17.9 亿元增长至42.8 亿元，净利润由1.9 亿元增长至9.4 亿元，收入、净利润cagr 分别为19%、38%。越南生产基地主要具备如下5 个方面的优势：①劳动力资源丰富、成本较低；②能耗成本较低；③原材料价格优势及采购便利；④税收优惠（2019-2028 年越南百隆减免后的企业所得税为应税收入的5%）；⑤贸易环境更友好。

    多因素影响盈利能力。我们对比了公司的扣非净利润增速与多个指标的相关性，包括年均棉价涨幅、收入增速、毛利率、扣非净利率等因素会对公司盈利能力产生影响。我们判断，非单一因素拉动利润高增长，棉价的波动、公司棉花原材料储备量、期间费用率、汇率情况均将影响扣非利润增速。2022年汇率变动幅度较大，年初美元兑人民币中间价为6.4，7/18 达到6.7，如人民币持续贬值，将有利于公司提升净利率。

    盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年营收89.17、99.89、114.85亿元，归母净利润13.40、14.08、15.70 亿元，同比增长-2.3%、5.1%、11.6%；对应EPS 0.89、0.94、1.05 元/股，对应PE 分别为6.1X、5.8X、5.2X，给予2022 年市盈率估值8-10 倍，对应合理价值区间7.15-8.93 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。棉价波动风险，人民币汇率波动风险，国内、越南疫情反复风险。

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