支撑评级的要点

    控股股东2021 年收入增长超过60%，出货金额同比翻倍。据 ACMR 初步预计数据，2021 年全年未经审计的营业收入将在 2.55 亿美元至 2.60 亿美元之间，年增长率为 63%至 66%；总出货量预计 2021 年全年将在3.65 亿美元到 3.70 亿美元之间，增长率为 101%至 103%。根据公司业务布局，公司业绩高增长主要来自：（1）技术差异化推动的清洗设备市占率进一步提升，（2）产品平台化推动的立式炉、电镀设备快速放量，（3）本土晶圆厂的技术路线进步及加快扩产。

    技术差异化、产品平台化、客户全球化将继续支撑收入高速增长，主要理由包括：

    （1） 2018-2021 年年初给出的收入指引均是谨慎估计。据ACMR 每个季度发布的业绩指引进行统计，每季度对当年全年的营收预测均较上季度有所提升，且当年实现营收均超年初指引区间上限，例如2021 年，公司依次在上年度四季报、当年一季报、二季报、三季报给出全年指引2.05-2.30、2.25-2.40、2.30-2.40 亿美元，实际收入将落在2.55-2.60 亿美元，较年初给出的指引中值累计上调幅度为18.4%。

    （2） 次年收入通常高于当年出货，且两者基本呈一定的比例关系。我们据公司次年收入与当年出货的对比发现，2017-2020 年次年收入与当年出货的比例分别为1.88、1.14、1.37、1.41，主要原因是部分出货需要验收后确认收入，且公司订单趋势向上。根据历史数据推论，2022 年收入预计大概率超过2021 年的出货量至少10%以上。

    （3） 客户国际化将积极贡献收入。2021 年三季度以来，公司微信公众号陆续公布了国际客户的开拓进展，依次在亚洲客户、美国客户等收获的清洗设备、电镀设备等DEMO 机台、量产机台订单，将在2022 年贡献部分收入。

    盈利预测

    预计公司2021-2023 年营收分别为15.58 /25.22 /36.33 亿元，净利润2.65 /4.20/5.85 亿元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    国际地缘政治摩擦的不确定性，客户验证周期的不确定。

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