新逻辑：实验室自动化是体外诊断商业逻辑的又一次变革

我们认为相比药品或高值耗材，体外诊断产品的最大特点是其系统性：

在强调整体性、系统性的大逻辑下，我们认为国际体外诊断（IVD ）行业的发展经历了三次重大的逻辑变革：分析设备从人工到半自动再到全自动；开放平台（仪器支持第三方试剂匹配）向封闭试剂平台；从单台仪器向实验室自动化系统演化

实验室自动化是检验解决方案提供商和临床检验工作者长期的追求，也是检验发展的方向。

大型流水线装机迅速增长：TLA 由于其突出优势，近十年来在国内大医院迅速得到普及。根据公司公布相关信息和我们的草根调研，据估计目前国内检验流水线（特指生化免疫大流水线，不含血液、尿液等其他检验项目的小型流水线）累计装机已在 900 条以上（其中估计约有 700 条以上在三级医院），反响良好，目前数量增长势头仍未放缓。

目前国内大型检验流水线市场基本被国际主流大厂垄断，各厂商均有检验实验室自动化流水线解决方案。安图 2017 年 9 月推出实验室全自动流水线 Autolas A-1，是国内首家进军 TLA 流水线的国产厂商。

敢于进军流水线领域，首先表明安图在免疫和生化体外诊断领域产品力已经具备了相当水准，初步具备渗透大中型医院的基本能力

在我国，三级医院是体外诊断市场的重心，打造检验流水线，进攻外资垄断的三级医院市场，是国内体外诊断年工业企业扩大市场空间，做大做强的必经之路

此外，检验流水线价值不在于其本身的高昂售价，而在于无论投放还是销售，检验流水线作为高通量、高价值设备都能锁定医院检验科较大比例的收入

新产品：流水线和质谱两大重磅均有突出性价比

公司构建流水线要件齐备，是性价比终端选择

公司走出了一条有特色的性价比之路，成为兼具较高质量水准和价格优势的体外诊断产品供应企业。我们预计，公司流水线产品相对于进口产品仍将保持一定价格优势，对于想配置检验自动化系统，而价格敏感性相对较高的客户，公司 Autolas 产品是最佳选择之一。

MALDI-TOF 质谱：微生物鉴定必备 国内临床首家

据我们掌握信息，安图全自动微生物质谱检测系统有望成为国内首套具有配套微生物数据库和临床样本检测资质，并大规模推广的国产微生物质谱检测系统

考虑到市场竞争格局相对简单，我们看好安图 MALDI-TOF 质谱上市后的销售前景。如果今后各地考虑到限抗形势和微生物诊断的迫切需求，相关收费有所上调，则将进一步催化微生物质谱的销售新格局：由单一走向全面 角逐国产诊断王座

我们认为 IVD 系统性更强，风险因素更多，中国 IVD 行业需要，也必将出现大型化、全面化的 IVD 企业，出现中国的“罗氏”。

国际上尚未出现可以较好替代化学发光免疫的诊断新方法学，国际诊断巨头也继续把化学发光平台作为他们中心实验室产品序列的拳头和核心；化学发光有望在今后相当长时间内继续占据体外诊断技术的榜首，保持其份额和地位

只要化学发光技术能继续在医院检验科保持重要地位，这一业务将为公司贡献源源不断的现金流和增长动力，为公司做大规模和全面化发展争取宝贵的机遇。

公司在做好免疫诊断领域的同时，在生化诊断试剂和仪器、微生物诊断布局已经基本成形，取得了扎实成果。与此同时，公司积极介入分子诊断领域，系统化开发提高产品竞争力，我们预计未来公司会有分子诊断产品问世。

在完成“免疫+生化+微生物+分子”四大诊断拼图后，公司在 IVD 潜力领域的布局将基本齐全，与国际趋势接轨的全面型 IVD 工业企业初步成型

此外，公司上市后资本规模、融资能力的大幅提升，使公司进行多种商业模式的推广成为可能，并购实业公司、收购优质渠道资源、第三方检验的涉足、知名品牌代理权的争取、实验室托管经营的尝试等等均有较大空间。与此同时，丰富产品线所带来的竞争优势将越来越明显，公司会加快推进更积极的营销策略，吸引更多优质渠道资源，推动现有渠道资源形成共振。

盈利预测

公司免疫诊断特别是化学发光业务优势突出，业绩贡献稳定。在此基础之上，生化诊断、微生物诊断、分子诊断、检验流通和服务等业务也有望不断发展扩大，公司正在积极迈向全面型检验企业。我们认为公司有望逐步迈向国产 IVD 领军企业，成为国内第一批真正具备全面产品能力和整体领先优势的检验实验室整体解决方案供应商之一。

我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.07、1.51、2.03 元，同比增长 28%、41%、34%

维持“增持”评级

风险提示

化学发光市场竞争压力上升；流水线和质谱市场表现不达预期；公司2017 年 9 月有 9453.78 万股解禁，占总股本 22.51%；由于公司行业地位突出，质地优秀，当前估值水平相对较高

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