公司近况

    公司公告配售新H股方案：1）配售总数4,141.36 万股，占已发行总股份/H股的0.441%/1.469%；2）配售价格28 港元/股，较1 月11 日收盘价折价14.37%，总金额11.6 亿港元（约9.5 亿人民币）；3）承配人涉及海尔集团、上市公司员工及高管、以及其他海外基金，禁售期不少于6 个月。

    评论

    统一海尔集团、上市公司核心员工利益，有望实现资源的持续整合和协调：1）此次认购最多的承配人Golden Sunflower（认购比例84%），由海外信托平台持有，该信托主要由海尔集团、上市公司的员工、管理层进行认购，员工均使用自筹资金，我们认为配售对股本的摊薄效应有限。3）募集资金主要用于海外产能、信息化和渠道的建设及业务拓展，我们认为有助于海外布局的进一步完善，同时这次配售可促进上市公司、海尔集团核心高管和员工的利益统一，有助于后期进一步推动集团和上市公司资源的协同和整合。3）Golden Sunflower禁售期为12 个月，其他承配人禁售期6 个月，我们认为较长的禁售期也体现了公司对长期发展的信心。

    海尔冰洗龙头地位加强，空调业务持续改善：1）AVC数据，2021 年海尔冰洗市占率同比仍在提升，冰箱线上、线下同比+4ppt/+1ppt至39%/39%，洗衣机线上、线下同比+3ppt/+1ppt至39%/38%。2021 年空调内销市场零售端需求偏弱，但海尔在空调领域表现持续改善，线上、线下市场份额同比+0.2ppt/+2ppt至11%/14%。2）受原材料价格上涨压力影响，冰洗空2021年均价同比均有明显提升，海尔线上、线下均价提升幅度高于行业。3）我们认为，海尔上述表现受益于国内高端卡萨帝品牌持续发力，2021 年卡萨帝线下冰洗空市场份额均同比1ppt至13%/12%/3%。

    我们看好公司长期增长的确定性：海尔战略布局清晰，在国内坚持推广高端品牌和成套销售，以配套销售拉动空调、厨电品类份额提升，4Q21 设立小家电事业部，完善家电品类布局；海外坚持自主品牌发展。我们预计本次增发有助于统一集团和上市公司核心员工利益，协同效应将持续释放。

    估值与建议

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变，引入2023 年盈利预测193.51 亿元。当前A/H/D股股价分别对应17x/16x/7x 2022e P/E。我们维持海尔智家A股/H股/D股跑赢行业评级和目标价35.80 元/36.6 港币/2.50 欧元，对应2022 年20 倍/18 倍/11 倍P/E，涨幅空间21%/12%/43%。

    风险

    全球化经营风险；需求波动风险；市场竞争风险。

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