事件
公司发布2021 年业绩预增公告：预计公司2021 年实现归母净利润13.3-13.9 亿元，同比增长263%-280%，实现扣非归母净利润12.8-13.4 亿元，同比增长346%-367%。
其中，预计Q4 单季公司归母净利润为5.4-6.0 亿元，同比增长188%-220%，扣非归母净利润5.3-5.9 亿元，同比增长245%-284%。
简评
棉花价格上涨叠加越南产能恢复，Q4 业绩明显超预期。1）生产端，22Q3 公司越南基地（越南百隆拥有100 万纱锭产能，占比60%）受疫情封闭影响，产量减少约占总产量的8%，根据测算Q3 越南基地开工率约60%-70%；10 月后随着越南疫情管控放松，预计越南基地产能恢复至90%。2）价格端，Q4 国内外棉花均价延续上涨趋势，中国棉花价格指数（325）、国际棉花指数M 单季均价分别为21,993 元/吨、126 美分/磅，同比+52%、+59%，2021 全年均价同比+38%、+42%，处于最近十年高位，公司采用成本加成定价法，产品价格根据市场供需和成本有所上调。3）成本端，受益于公司海外采购优势及低价棉花库存，成本端优势凸显。
公司依靠产品创新、稳定供应、成本等优势，市场份额长期提升。
色纺纱下游主要为快时尚、运动时尚针织产品，下游需求呈现小批量、多品种、快反等特征，公司作为产能多元布局的全球色纺纱领先供应商，优势在于：
1. 公司产品端创新能力领先，公司大量投入色彩、材质、工艺技术等研发（年度研发费用1 亿以上，占收入比重约2%），不断推出符合市场流行趋势的新产品；同时产品品质与供应稳定，生产制造端快速反应、柔性生产能力突出。公司第一大客户为全球最大的纵向一体化针织制造商之一，主要终端客户包括NIKE、UNIQLO、ADIDAS、PUMA 等，2020 年公司向第一大客户销售金额为16.1 亿元，占比为26.3%；
2. 成本端公司优势明显，一方面，色纺纱固定投入规模较大、而订单规模较小、品类多，头部企业通过大量订单和产生能获得规模效应，降低单位生产成本；另一方面，公司60%产能位于越南基地，原材料采购方面可以充分利用全球棉花资源，采购低成本的原材料（国际棉价较国内棉价低约1000-2000 元/吨），同时越南基地在税收、用工成本等方面优势，公司总体毛利率、净利率水平分别保持在15%-20%、5%-10%区间，处于行业领先水平。
3. 行业格局来看，头部企业华孚时尚、百隆东方色纺纱产能分别为200、170 万锭，总计市占率约40%，产能集中，随着公司产能提升，市场份额逐步增长。公司越南基地产能持续建设，公司拟非公开发行股票募资10 亿元，用于越南百隆扩建39 万锭纱线项目，预计2022-2023 年每年将有20 万锭的新产能释放，驱动公司增长。
展望2022 年棉花供需格局，预计延续2021 年趋势，国外格局较国内偏紧，棉花价格有望高位运行。根据美国农业部12 月评估2021/22 年度（2021.9-2022.8）全球棉花供需平衡表，预计2021/22 年度全球棉花供需格局趋紧，预计全球产量、消费量增长167、188 万吨，出现21 万吨的差异，期初、期末库存减少236、257 万吨；分国家来看，美国、印度的较上一年度趋紧，中国、巴西总体缓和，从库消比角度来看呈现相同趋势。
国内服饰制造端保持景气，棉花供需格局趋紧提振棉价。2021 年，棉花价格从年初的1.5 万元/吨提升至2.2 万元/吨，截至2022 年1 月18 日，棉花328 价格指数为2.26 万元/吨，同比+48%；需求端，由于疫情后服饰需求提升、新疆棉事件催化国产服饰品牌终端保持高景气（2021M1-11 中国纱、布产量同比+10.1%、+8.5%），同时海外疫情加剧导致国内纺服出口较大增长（2021M1-11 服装出口金额同比+25%），供给端，2021 年由于新疆春季低温时间长，夏季局部阶段性干旱等气候因素，2021 年全国棉花产量573 万吨，同比-3.0%，2021M1-11 棉花进口量201 万吨，同比+12%。
中短期受益于棉花涨价，预计公司2022 年盈利仍有弹性。2021 年受棉花成本提升影响（原材料占营业成本比例约60%-70%），公司纱线产品提价（预计公司2021 年吨价提升18%），受益于公司原材料采购结构优化、低价棉花库存等，截至21Q3 末公司原材料存货账面余额为24.4 亿元，若根据当期棉花价格计算存货约15-17 万吨，库存在6 个月以上，预计较当期棉花价格存在较大价差，继续贡献2022 年盈利。
盈利预测：我们假设2021-2023 年公司纱线单价同比变动分别为16.0%、12.0%、-5.0%，销量同比变动为10.0%、10.0%、11.0%，单位成本同比变动为-2.5%、12.4%、0.1%；预计公司2021-2023 年营业收入分别为77.8、95.5、100.9 亿元，同比增长26.8%、22.8%、5.6%；归母净利润分别为13.6、15.2、11.4 亿元，同比增长270.3%、11.9%、-25.0%，对应PE 为7.4x、7.2x、9.6x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；产能建设和释放不及预期；客户波动。
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