本报告导读：

    　　继续看好奢侈品和高档化妆品回流、国人市内店政策落地、海口国际免税城前景。

    　　投资要点：

    　　投资建议：由于疫情反复导致公司业绩低于预期。我们下调公司2021-2023 年收入分别为676.69（-103.72）、1006.66（-82.26）和1272.43（-204.95）亿元，归母净利润分别为95.92（-18.82）、126.59（-28.89）和174.49（-28.72）亿元，对应EPS 4.91（-0.97）、6.48（-1.48）和8.94（-1.47）元，给予2023 年34x PE，下调目标价为303.93（-205.26）元，维持增持评级。

    　　事件：公司实现营业总收入676.69 亿元，较上年同期增长28.65%，实现营业利润147.36 亿元，较上年同期增长52.02%，实现归属于上市公司股东的净利润95.92 亿元，较上年同期增长56.23%。

    　　疫情反复导致2021 年下半年海南客流出现明显下滑，同比下滑30%左右，为完成既定目标公司加大折扣力度同时提升线上销售占比，使得毛利率承压。

    　　虽然短期冲击较大，但长期成长空间依然较好。展望2022 年随着疫苗陆续接种，特效药研发突破，继续看好奢侈品和高档化妆品回流、国人市内店政策落地、海口国际免税城和三亚免税城一期2 号地项目前景、公司相对于上下游议价能力提升、港股上市国际化。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。

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