内外销业务实现较好增长，盈利改善预期仍在，维持买入公司披露2021 年业绩预告，公司整体营收215.85 亿元，同比+16.07%；归母净利18.77 亿元-20.13 亿元，同比增长1.67%-9.03%；扣非后归母净利16.97 亿元-18.24 亿元，同比增长6.38%-14.34%。2021 年内销较2020年同期增长稳定，外销收入增长明显。虽然受国际、国内原材料上涨影响，短期成本压力不减，但随着产品结构的调整2022 年经营压力有望减轻，盈利改善预期仍在。受成本上涨的持续影响，我们调整盈利预测，公司2021-2023年EPS 分别为2.46、2.79、3.21 元（前值：2.57、2.91、3.25 元）。根据Wind 一致预期，截至2022/1/25，可比公司2022 年平均PE 为22.22x，公司小家电龙头地位稳固，整体盈利能力有望率先改善，给予公司2022 年25xPE，对应目标价69.75 元（前值87.30 元），维持“买入”评级。

    出口收入实现较好增长，内销收入已企稳

    21Q4 公司营收59.2 亿元，同比+11.9%。我们认为这主要系2021 年10 月以来国内海运紧张问题改善，公司出口订单收入确认加快。根据此前披露的关联交易公告，2021 年公司向母公司SEB(SEB SK)集团销售商品的金额将由66.7 亿元上调至70.3 亿元。据此推算，21Q4 公司出口收入预计实现双位数增长，并拉动整体收入增长。内销方面，2021 双十一期间公司总销售额16.8 亿元，同比+16%，在电商大促的支撑下我们预计公司21Q4 内销已企稳。展望2022 年，在SEB(SEB SK)海外订单继续向公司转移的趋势下，公司出口收入有望实现稳定增长，而内销增长的持续性需进一步确认。

    短期成本压力仍在，静待经营改善拐点显现

    21Q4 公司归母净利6.36 亿元-7.72 亿元，同比增长-16.9%至+0.9%。相应地，同期公司净利率10.74%-13.04%，同比下降1.42pct 至3.72pct。这主要系受到国际、国内原材料价格上涨因素的影响。其次，我们认为当下公司内销业务在有序推进渠道营销的变革，销售费用率或略高于2020 年同期水平。综合来看，短期成本波动仍是拖累归母净利的主要因素，静待经营改善拐点的显现。

    推出股权激励，助力业务转型升级

    2022 年1 月7 日，公司向激励对象授予限制性股票。根据股权激励计划，解锁限制性股票要求2022、2023 年公司归母净利同比增长均不低于5%。

    2020 年疫情发生至今，小家电产业迎来变局，新旧消费加速分化。值此行业转折之际，公司通过股权激励绑定中高管理人员利益，有利于调动员工的积极，助推公司业务转型升级。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

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