事件：公司发布2 021年业绩预告，公司2021年实现营收约20.26亿元，同比下降14.34%；归母净利润约1.79 亿元，同比下降50.96%；扣非归母净利约1.16 亿元，同比下降62.43%，EPS 约为0.24 元。单2021Q4 公司实现营收约6.28 亿元，同比下降25.22%；归母净利润约9846.46 万元，同比增长123.23%；扣非归母净利润约5243.17 万元，同比增长302.59%。

    　　点评：基数效应和需求疲软尚待缓解，公司业绩拐点未至。公司2021 年营收约为20.26 亿元，同比下降14.34%，预计主要系2020 年复合调味品的高基数影响还未完全消散，叠加疫情影响下经济景气度下降，居民消费力下降，消费需求疲软，以及调味品行业尤其是火锅底料市场竞争加剧，产品促销力度加大所致。公司2021Q4 营收约为6.28 亿元，同比下降25.22%。2021Q4 营收继续受高基数影响，目前根据渠道调研数据公司聚焦消化库存，持续推进渠道精耕细作，为后续基数影响消除后的增长奠定基础。

    　　提价叠加低基数影响，公司2021Q4 盈利能力显著改善。2021 年归母净利润约为1.79 亿元，同比下降14.34%；净利率8.84%，同比降低6.56pct。

    　　主要系公司为消化渠道库存，加大终端临期产品促销力度。叠加油脂和包材等原材料价格上升和会计费用调整导致成本上行，以及公司加大终端产品体验的费用投放，并在降价促销结束后转向使用买赠推动销售，导致销售费用率上行。2021Q4 归母净利润约为9846.46 万元，同比增长123.23%，净利率15.68%，同比提高10.43pct，盈利能力显著改善，预计主要系公司在2020Q4 加大广告费用投入，股权激励费用集中在2020Q4摊销，导致2020Q4 净利润基数较低。同时四季度是调味品销售旺季，2021Q4 公司为缓解成本上涨压力，对部分产品进行提价，同时减少促销折，有效提振公司利润率。

    　　盈利预测：公司持续聚焦拓宽渠道和消化库存，静待需求恢复、基数回归正常后业绩拐点出现，我们根据业绩预告调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为0.24、0.39、0.46 元，对应PE 分别为95X、57X、49X。维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

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