摘要内容

    　　事件：东阿阿胶发布2021年报预告，报告期内实现归母净利润4.28~4.75亿元，同比增长888%~997%，扣非归母净利润3.45~3.83亿元，同比增长974%~1071%，业绩恢复符合预期。

    　　预计全年收入恢复明显，净利润受资产减值影响。21Q4公司约实现归母净利润1.27~1.74亿元，同比增长98%~172%。测算公司2021年实现营业收入48亿元，净利润在5亿以内主要受资产减值影响，前三季度已累计减值1.7亿元，预计全年减值接近5亿元。

    　　报表持续恢复，公司经营走上正轨。20Q3净利润转正，20Q4渠道库存清理至正常水位，20Q3~21Q3收入、经营性净现金流明显好转，应收账款由19Q3的22.73亿下降至21Q3的2.67亿，21Q1与21Q3分别新增2.2亿/1.5亿预收账款，经营指标明显好转。随着资产减值风险出清，2022年有望实现业绩弹性。

    　　产品梯队逐步健全，紧抓年轻消费者市场。2020年起公司大力发展即食类保健食品，阿胶益寿口服液、阿胶速溶粉、阿胶燕窝等新产品均开始在线上与线下渠道铺货。同时，公司联合太平洋咖啡推出阿胶拿铁、阿胶美式等新饮品，预计将持续吸引年轻消费者加入，带动公司收入增长。

    　　维持“买入”评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.4亿元、12.2亿元、14.9亿元，对应增速分别为915.2%，178.5%，21.4%；EPS分别为0.67元、1.87元、2.27元，对应PE分别为56.2x、20.2x、16.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期风险，线上渠道推广不及预期风险。

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