事项要点:公司于12月20日晚发布员工持股计划购买完成公告:此前公司已于2017年9月15日通过二级市场大宗交易方式购买公司股票合计1846.85万股;12月18日,公司再次通过大宗交易方式,从控股股东江淦钧处受让公司股票合计595.19万股。两次累计受让2442万股,占公司总股本2.64%,成交均价33.38元/股,成交总金额8.15亿元。此次员工持股按照2:1设立优先级和次级,锁定期为自公告日起12个月。

投资建议:

员工持股绑定利益,彰显信心:本次员工持股方案覆盖范围全面,深度绑定公司核心高管团队(董事、监事及高管8人,持股比例4.67%)以及公司的大部分在职员工(3年以上员工,持股比例84.96%),员工与公司利益的深度绑定,一方面激发企业内部管理活力,一方面充分彰显公司未来发展信心。

品类结构持续优化,迈向大家居:今年以来,公司在继续保持以定制衣柜为核心增长、定制橱柜稳步推进的同时,定制木门以及家具家品业务拓展迅速,充分发挥大家居品类协同效应。截至Q3末,公司衣柜门店2170家,客单价持续提升(预计达到1W+);司米橱柜门店700家,渠道策略稳步推进;米兰纳木门拥有门店85家,华鹤237家,后续有望进一步扩张。

Q4订单情况预期好转:由于前期产品提价公司Q3订单增速放缓,公司及时调整价格策略,预期Q4订单情况有所恢复。其中,定制衣柜“索菲亚”旺季推出促销套餐,有利于抢占市场份额;司米橱柜同样推出“9999元”~“19999元”促销套餐,还增设了“27800元”“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”全屋套餐进行司索联动;木门业务本年重点在于宣传,Q3在推出6款特价产品及索菲亚爱家季活动助力下,实现约4000万收入。

盈利预测与投资评级:我们认为前期公司股价经过充分调整,已经反应市场悲观预期。考虑公司作为行业龙头,在柔性化生产、品牌形象、渠道经营方面具有深厚护城河。我们预计公司17/18年归母净利润分别为9.3亿、12.6亿,EPS为1.01、1.37,当前市值对应PE分别为36X、27X。维持“买入”评级。

风险提示:地产调控超预期。

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