投资要点

    　　事件：公司发布2021 年业绩预告。①2021 年公司实现收入100.23-104.41 亿元，同增20%-25%（中值102.32 亿，YOY+22.5%）；实现归母净利润1-1.5亿元，同降91.61%-87.42%；剔除信用减值影响，实现归母净利润约10-10.5亿元（中值10.25 亿元，YOY-14.03%），实现扣非归母净利润9.2-9.7 亿元（中值9.45 亿元，YOY-9.97%）；非经常性损益约8000 万，主要为政府补助、理财产品收益以及公允价值变动损益等。②2021Q4 收入同比下降14.7%-1.88%（中值-8.29%）；剔除信用减值影响，归母净利润同比下降69.48%至59.38%（中值-64.43%），扣非归母净利润同比下降72.19%至61.45%（中值-66.82%）。

    　　③按照中值计算，剔除信用减值影响，2021 年净利率为10.02%（YOY-4.26pct），21Q4 净利率为5.89%（YOY-9.30pct）。

    　　业绩改善值得期待：我们认为索菲亚主品牌是本次业绩改善的发力点，有望通过客流量和客单价的同步提升拉动业绩增长。（1）渠道开拓带来的客流量增加：拎包和整装渠道开拓力度加大，预计22 年可贡献较多增量；（2）门店重装、品类丰富带来的客单价提升：目前索菲亚衣柜终端客单价2.6w，仍有较大提升空间；预计22 年315 之前300 家门店换样，五一到十一之间推行重点区域门店重装（从分空间展示到样板房展示），预计会有效提升客单价。

    　　盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2022 年营业收入为102.32、124.90 亿元，分别同比增长22.50%、22.10%；实现归属于母公司净利润分别为1.25、13.11 亿元，同比变动-89.5%、+951.5%；对应2022 年2 月7 日股价的P/E 分别为160.4、15.3 倍。

    　　风险提示：地产下行风险，整家战略不及预期风险，疫情恶化

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