事件：公司发布对外投资公告。2 月14 日，赛轮轮胎发布全资子公司CARTTIRECO.LTD 对外投资公告，宣布投资14.26 亿元人民币，在柬埔寨建设年产165 万条全钢子午线轮胎项目。项目建设期为17 个月，预计实现年平均营业收入17.91 亿元，年平均净利润约3.09 亿元。

    新项目产品面向欧美市场，柬埔寨税率优势明显。柬埔寨生产的全钢胎将主要供应欧洲和北美等市场，由于赛轮柬埔寨工厂的轮胎出口欧美地区无反倾销税和反补贴税，相较于赛轮国内工厂（反倾销+反补贴）和越南工厂（反补贴），税率优势进一步放大。根据项目可行性报告，该项目从实现收入当年开始9 年免征所得税，免征出口税，增值税率为10%。

    海外产能放量，“液体黄金”提质，量质齐升共助业绩新增长。2020 年海外工厂为公司贡献净利润超90%，成为公司主要利润来源。2021 年11 月柬埔寨900 万条/年半钢胎产能正式投产，日产量目前已超过8000条，海外产能持续放量。截止2021 年底，公司海外工厂（越南+柬埔寨）半钢胎产能达到2000 万条，全钢胎产能达到400 万条，非公路轮胎产能达6.5 万吨。海外在建越南三期（500 万条半钢胎+100 万条全钢胎）与柬埔寨全钢胎项目（165 万条全钢胎）预计在22-23 年相继投产，成为公司未来新的盈利增长点。在海外产能持续放量的同时，赛轮在产品品质上持续寻求突破，“液体黄金”轮胎通过多次实地测试与客户认证，节油耐磨效果显著，突破传统轮胎性能“魔鬼三角”的瓶颈，优越的产品性能有望大幅提升产品溢价能力。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为0.44/0.75/0.97 元/股，考虑到公司产能放量速度、“液体黄金”给予轮胎赋能以及公司治理结构改善，参考可比公司估值，给予22 年业绩20 倍PE 估值，对应合理价值15.09 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。“双反”税率提升，原材料价格上涨，产能投放不及预期。

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