事件描述

    苏泊尔发布2021 年度业绩快报：2021 年全年，公司实现营业收入215.85 亿元，同比+16.07%，实现归母净利润19.44 亿元，同比+5.29%；2021 年四季度，公司实现营业收入59.20 亿元，同比+11.87%，实现归母净利润7.03 亿元，同比-8.16%；业绩增速落在前期预告的区间中位。

    内销改革红利兑现，代工订单持续提供增量：奥维云网数据显示，2021 年全年厨房小家电全渠道、线上、线下推总销售额分别同比-12%、-9%、-17%，由于疫后消费大环境景气平淡、线下人流恢复不及预期，且2020 年线上小家电消费基数较高，2021 年厨房小家电整体销售表现较弱。但公司在2021 年积极推进内销业务改革，伴随线上渠道转型战略成功落地、线上产品销售结构优化及产品份额提升，公司内销业务实现了优于行业整体的增长，彰显龙头实力。外销业务层面，母公司SEB 的代工订单持续转移，公司于2021年10 月底将全年出口关联交易预期金额上调3.63 亿至70.28 亿元；外销增量驱动下，公司全年营收维持较优的增长；其中四季度同比增长12%，预计内外销表现较为均衡。

    成本高位拖累盈利，销售费用投入加大：2021 年公司归属净利率为9.01%，同比-0.92pct。

    一方面，受到原材料价格高涨的拖累，综合毛利率在可比口径下同比-0.38pct；尽管期内公司积极推进内销业务改革，产品销售结构的优化使内销盈利能力有所改善；但考虑到外销订单价格年内难以灵活调整，外销业务毛利率仍有明显承压。另一方面，在内销业务改革背景下，公司加大了电商促销费用、广告费等营销资源投入，使得销售费用率略有上升，可比口径下同比+0.47pct。此外，年内公司所得税率提升也对盈利能力有一定负面影响。后续考虑到公司将在2022 年重新与SEB 确认代工订单价格，外销盈利能力有望恢复，叠加内销盈利能力在产品结构提升驱动下持续改善，公司盈利能力有望逐步修复。

    改革红利仍当时，稳健增长值得期待：展望2022 年，公司将进一步推进炊具业务渠道调整，改革红利仍将延续，内销有望持续优于行业表现且盈利能力改善趋势有望延续；另一方面，针对清洁电器、集成灶、洗碗机等家电高景气新品类，公司也积极加大投入，且在长效激励机制中加入了对各业务的细化经营目标；未来新兴业务在公司综合实力较强、内部经营活力激发背景下，有望带来新增量。此外外销层面的盈利能力修复值得期待，2022年公司将与母公司SEB 就外销订单进行新一轮定价，订单价格调增有望将驱动外销盈利能力恢复；叠加内销盈利能力延续改善，2022 年全年苏泊尔经营实现稳健增长值得期待。

    维持公司“买入”评级：2022 年在行业销售景气相对平淡背景下，公司内销仍实现较优增长，凸显了内销业务改革的优秀成效；且背靠强大的母公司，公司外销订单增量也持续兑现。而承压于较高的原材料成本及费用投入的加大，公司盈利能力有所下滑。展望后续，收入端伴随内销竞争实力增强、外销订单兑现，仍有望实现优于行业的稳健增长；而随着新一年外销订单调价、内销业务改革红利释放，公司2022 年盈利改善更值得期待。

    中长期，本轮业务改革有望进一步强化公司综合竞争实力，叠加新品类增量兑现，公司长期稳健增长优势依旧突出；综上，预计公司2022、2023 年业绩分别+20%、+14%，对应EPS 为2.88、3.27 元，对应当前估值分别为16.89 及14.87 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 海外订单转移大幅不及预期；

    2、 国内小家电竞争大幅加剧。

更多精彩大盘资讯敬请期待！