传音控股发布2021 年业绩快报，业绩基本符合预期。公司在非洲市场地位稳固，并积极拓展其他新兴市场；扩品类及互联网业务高速成长，打开长期空间。

    　　我们坚定看好公司在手机、数码配件、家电、移动互联网等多领域的业务布局和稳健推进，维持“买入”评级。

    　　 2021 年业绩快报基本符合预期。传音控股发布2021 年业绩快报，全年收入492.54 亿元（未经审计，下同），同比增长30.33%；归母净利润39.24 亿元，同比增长46.08%；扣非净利润31.80 亿元，同比增长33.31%。非经常性损益7.44 亿元，主要是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动、政府补助等。分季度来看，公司2021Q1-Q4 收入分别约112/116/129/135亿元， 归母净利润分别约8.0/9.3/11.5/10.4 亿元， 扣非净利润分别为7.7/7.8/9.9/6.4 亿元，Q4 环比较弱，主要由于年底多项成本费用计提，我们预计毛利率端维持平稳。

    　　 手机业务持续拓展非洲以外市场。我们估算公司2021 年智能机销量约7800 万部，其中2021Q1-Q4 智能机销量分别约1870/1830/2080/2020 万部。展望未来：1）预计公司在非洲市场销量将保持增长、而总销量占比将持续下降，印度、巴基斯坦、孟加拉市场份额趋于稳定，东南亚、俄罗斯、拉美等其他新兴市场有望逐步放量；目前公司已经进军全球超70 个国家和地区，我们预计公司中长期将覆盖包括非洲、中东、拉美、东欧等市场共47 亿人口，享受目标市场人口增长以及功能机向智能机切换升级的长期红利；2）公司重点研发投入高端智能机，在非洲以外市场重点发力智能机，产品价格已上探至2000 元，看好公司产品长期结构性改善。

    　　 扩品类及互联网业务打开长期空间。公司数码配件、家电等扩品类业务继续多品牌发展策略，拓展多种渠道布局，聚焦大家电、小家电、音频、电功等重点品类，打造核心爆品。移动互联网业务方面，随着公司生产的智能手机出货量持续增长，OS 系统用户数量不断提升，基于用户流量和数据资源的移动互联网业务收入亦快速提升。此外，独立APP 方面，公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。借用手机的本地化渠道优势，公司家电及配件业务有望迅速跟进；而伴随公司智能机销量及存量用户持续增长，预计公司互联网收入将持续高速增长。

    　　 风险因素：汇率波动影响公司利润的风险；新兴市场拓展不及预期的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险等。

    　　 投资建议：根据公司2021 年业绩快报，我们上调其2021 年归母净利润预测至39.2 亿元（原预测为38.4 亿元），维持2022/23 年归母净利润预测48.2/57.8亿元，对应2021/22/23 年EPS 预测分别为4.89/6.01/7.21 元，现价对应2021/22/23 年估值为27/22/18 倍PE。基于公司未来两年收入及利润增速，同时参考可比公司估值以及公司品牌优势扩张带来的估值溢价，我们给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价180 元，维持“买入”评级。

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