营收双位数增长，利润受短期因素拖累

    苏泊尔发布业绩快报，预计2021 年实现营收215.85 亿/+16.07%，归母净利润19.44 亿/+5.29%。经折算，2021Q4 实现营收59.20 亿/+11.87%，同比2019 年增长19.43%；归母净利润7.03 亿/-8.16%，同比2019 年增长4.67%。在消费需求不振的大环境下，公司收入较快增长，盈利则受到原材料价格和营销投入的影响，整体表现依然稳健。

    内销转型线上成果显著，外销维持高增长

    在线下销售受疫情影响下，公司积极转型线上渠道、发布高性能新品，线上销售良好。Q4 公司发布有钛真不锈炒锅、顶侧双吸油烟机等升级款新品，推动销售均价上移；线上渠道持续发力，积极扩展抖音、团购等新兴渠道。双十一期间，公司全网销售额超过16.8 亿，同比增长16%；数据跟踪显示，公司Q4 京东销售额增长37%，在抖音销售额达到2 亿，位居小家电之首。外销上，2021 年SEB 营收增长16.1%，其中Q4 增长11.7%；考虑到海外地区疫情持续影响复工复产，公司对SEB 的关联销售额应该超过SEB 的收入增速。公司在10 月也调增了关联交易额度，预计全年关联销售额增长28.83%至70.28 亿。

    盈利受原材料成本及营销费用短期影响

    受到铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格上涨影响，公司全年同口径下毛利率下降0.38pct。考虑到2020 年疫情期间公司毛利率同比下滑4.73pct，在提价和原材料价格涨幅趋缓之后，公司后续成本端复苏弹性值得期待。费用端，为了促进线上转型，公司加大了电商促销费用及广告费等营销投入，同口径下全年销售费用率提高0.47pct。

    投资建议：维持“买入”评级

    考虑到需求复苏进度及原材料的影响，略微调整盈利预测，预计21-23年EPS 为2.37/2.71/3.01 元/股（前值为2.47/2.74/2.99 元/股），对应PE 为19.2/16.8/15.1x，维持“买入”评级。

    风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

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