反向并购彩虹无人机,无人机+薄膜新材料双主业布局。航天彩虹前身是成立于2001年的浙江南洋科技股份有限公司,2017 年通过反向并购将航天十一院的无人机资产纳入上市公司中,同时控股股东变更为航天十一院。公司主要有无人机和薄膜新材料两部分业务,无人机业务主要面向军贸,薄膜新材料业务主要面向光伏、消费电子等领域。近两年因疫情造成无人机出口业务有所下滑,公司业绩小幅下滑。近年公司军用无人机产品在海外实战中的优秀表现得到客户充分认可,并在反哺国内武器装备建设中取得重大突破,随着下游需求加速放量,业绩有望迎来向上拐点。同时,2021 年12月公司的股权激励计划得到国资委批复,股权激励的顺利实施将增强公司管理层释放业绩的动力。
军用无人机龙头标的,机弹一体集成化发展。公司的无人机业务依托控股股东航天十一院在空气动力领域的优势,经过二十余年发展,形成了“高、中、低”空相结合,“远、中、近”程相衔接的无人机产品体系,研制出以彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5 等为代表的一系列拳头产品;同时,作为国内最早拥有无人机及无人机载导弹科研生产资质与能力的单位,充分发挥机弹一体集成设计优势,研制出射手-1、射手-2 等为代表的小型空地导弹。目前,公司的无人机除了可以搭配自研的导弹之外,通过挂架接口适应性更改即能搭配其他类型载荷或弹药。机弹一体化集成是公司在无人机武器装备领域的核心优势。
募投项目落地有望增强无人机产品核心竞争力。2021 年公司计划非公开发行募集资金总额不超过9.1 亿元,主要投往新概念无人机研制以及低成本机载武器科研及产业化两个方向,新概念无人机研制项目方向包括“CH-4 增强型无人机科研项目”、“无人倾转旋翼机系统研制项目”、“隐身无人机系统研制项目”三个项目;低成本机载武器科研及产业化项目方向包括“低成本机载武器科研项目”、“彩虹无人机科技有限公司年产XX 枚低成本机载武器产业化项目”两个项目。项目落地达产后,将进一步增强公司的军用无人机和机载导弹产品的核心竞争力,有望进一步打开国内外军用无人机市场。
剥离低效电容膜资产,薄膜新材料业务聚焦光伏、消费电子领域。2021 年公司将旗下的电容膜业务挂牌转让,成交价格为3.2 亿元。2020 年公司电容膜业务营收2.99 亿元(占比约10%),该业务毛利率连续下滑,从2017 年的18.46%下滑至2020 年的10.
86%,剥离该低效资产后,公司薄膜新材料业务将主要面向光伏和消费电子领域,经营质量将得到大幅改善。
盈利预测、估值及投资评级:受益于疫情缓解军贸复苏,以及国内军用无人机系统需求增长,我们预计公司2021/22/23 年收入分别为22.98/48.80/77.88 亿元,归母净利润分别为2.04/4.76/7.67 亿元,对应EPS 分别为0.21/0.48/0.78 元,对应PE 分别为104.01/44.67/27.74 倍。按分部估值法得到2022 年公司合理市值为280.16 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:军品订单不及预期;军贸订单不及预期;市场空间测算等偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
更多精彩大盘资讯敬请期待!