本轮激励范围较大、考核目标保守。公司计划向激励对象授予1197 万股限制性股票，占公司总股本1.59%，授予价格10.96 元。业绩考核目标是：以2021 年为基数，2022/2023 年营业收入增长率不低于15%/32.25%（2022/2023 年营业收入同比增长15%/15%）。（1）本次激励范围较大，激励对象总人数237 人，包括董事、中高管理人员和技术骨干。（2）我们认为本次考核目标保守，目的为保障团队能拿到激励，稳定团队、提升积极性。

    行业需求增长、竞争格局改善，22Q1 公司收入有望同比增长20%。

    （1）行业需求增长：预计22 年复合调味品行业需求增速维持10%+。

    （2）竞争格局改善：21Q3 以来疫情影响基础调味品需求不佳，我们认为基础调味品龙头和餐饮大品牌在复合调味品业务的投入资源有望收缩。（3）公司收入有望恢复稳健增长：21 年公司全力去库存，21 年底一批商和终端库存较低，轻装上阵，预计22Q1 公司收入有望同比增长20%左右。

    21 年前三季度公司净利率为5.73%，预计22 年有望恢复至接近15%。

    （1）预计公司22 年广告费用较21 年减少；（2）22 年公司轻装上阵，无需继续投放费用处理大日期旧货，预计实际销售费用率（剔除广告费用影响）有望恢复至18-20 年平均水平14%左右。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年收入20.26/25.07/30.23 亿元，同比增长-14.34%/23.78%/20.57%；归母净利润1.79/3.69/4.66 亿元，同比增长-50.95%/106.46%/26.30%；对应PE 估值93/45/36 倍。

    参考可比公司和行业景气度，给予公司22 年60 倍PE 估值，合理价值29.40 元/股，上调至买入评级。

    风险提示。疫情反复影响行业需求。竞争格局加剧。原材料成本上升。

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