投资要点：

    公司公告2021 年度业绩快报：1）21 年业绩预计落于预增区间上限。21 年营收76.8 亿元，同比增长25%，归母净利润13.8 亿元，同比增长278%，全年产能恢复至疫情前水平，创出历史最高业绩。2）21Q4 单季度盈利能力超预期。21Q4 营收21.2 亿元，同比增长8%，归母净利润5.9 亿元，同比增长217%，单季度净利率高达28%，环比21Q3接近翻倍提升，当前条件下盈利能力大超预期。

    2 月28 日披露定增过会，越南扩产加速，市占率有望再上台阶。本次定增拟募资10 亿元，投向越南39 万锭纱线项目，预计将在22-23 年陆续建成，未来2 年产能复合增速10%以上，届时公司总产能将达209 万锭，其中国内70 万锭、越南139 万锭。在下游客户供应链向低成本地区转移的大趋势下，公司联动全球针织龙头申洲国际，超前布局越南的战略优势不断凸显，产能规模和市场份额的龙头地位将得到进一步巩固。

    前端低价备料充足，后端成本传导顺畅，充分受益于棉价大涨。截至2021Q3 末，公司存货账面价值37 亿元，环比21Q2 持平略增，在高棉价背景下保证充足规模的原材料储备，满足旺盛的下游订单需求。同时，公司产业链地位突出，在棉价持续上涨的过程中，向下成本传导较为顺畅，单吨盈利水平得以保障。

    在强势棉价的背后，是全球供需基本面角度的坚实支撑。328 棉价指数在2021 年内大涨48%，虎年春节后延续上涨态势，一度突破2021 年11 月以来新高，直逼2.3 万/吨大关。

    截至3 月2 日，328 棉价指数2.27 万/吨，郑棉2205 主力合约报价2.13 万/吨，期现价差合理。根据美国农业部（USDA）最新数据显示，全球前三大棉产国（中国、印度、美国）2021 年产量均不及2019 年疫情前水平，且主要消费国美国、印度的棉花库存消费比分别为20%、31%，处于历史低位水平。可见，全球棉花供需失衡状态仍存在，供给端受制于棉产国疫情，需求端消费则持续复苏，支撑高棉价的强持续性。

    公司是全球最大的色纺纱制造龙头之一，周期与成长兼具，维持"买入"评级。公司在手订单充足、满产赶工，单吨高盈利能力有持续性，进一步加码越南产能，未来国际市场开拓空间广阔。参照业绩快报指引，上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润13.8/11.5/12.8亿元（原为13.6/11.1/12.3 亿元），对应PE 为8/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：越南疫情反复，影响当地产能恢复与建设；水电能源、用工成本及原材料价格波动，可能影响盈利能力；人民币汇率波动风险。

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