2021 年净利润实现同比高增长

    　　中煤能源2021年归母净利为147亿元， 同比+175%, 主要来自于煤价上涨。

    　　公司资产减值为39 亿元， 若不考虑减值影响， 归母净利为165 亿元（同比+209%）。2021 年净利高增长主要来自于： 1） 煤炭平均售价上涨， 自产煤售价同比+46%至645 元/吨， 涨幅超过单位成本， 推动煤炭板块毛利同比+117%至326 亿元； 2） 受益于强劲的煤炭和化工价格， 公司投资收益同比+182%至33 亿元。调整中煤能源22-24 年净利预测至168/210/229 亿元（前值：173/206/-亿元）， 以反映对市场价格、单位成本和产量预测的调整。维持H 股“买入”评级，目标价从6.4 港币上调至8.3 港币（5.3 倍22E EPS，与2017 年以来中煤的PE 均值一致）；上调A 股评级至“买入”，目标价为12.8 元（较H 股溢价88%）。

    　　煤炭板块为2021 年利润增长的主要来源

    　　中煤能源2021 年毛利同比增长全部来自于煤炭板块，煤化工板块在产品及原材料成本双升的背景下毛利同比持平。经营方面，2021 年自产煤产/销量维持平稳为1.13 亿/1.11 亿吨，同比+2.5%/-0.3%。毛利方面，1）自产煤平均售价随市场价格走强，同比上涨46%至645 元/吨；2）单位成本由于员工成本/原材料成本/资源税/外包成本增加同比+15%至358 元/吨。

    　　自产煤单吨毛利增长156 元/吨至287 元/吨，推动煤炭板块毛利同比增长117%至326 亿元。

    　　4Q21 受煤化工板块亏损和大额减值拖累

    　　根据中国会计准则，中煤能源4Q21 归母净利润为人民币14 亿元，低于3Q21 的人民币43 亿元，原因是煤化工板块出现重大亏损以及大额减值。

    　　受4Q21 市场煤价大幅上涨影响，煤化工产品单位成本大幅上涨，其中烯烃和尿素单位成本分别环比上涨33%和157%，导致烯烃和尿素每吨分别大幅亏损人民币1,169 元（3Q：吨利润694 元）和2,728 元（3Q：吨利润918元）。公司4Q21 录得一次性减值亏损人民币32 亿元（3Q21：7.72 亿元）。

    　　内生产量增长开启

    　　中煤能源即将开启新一轮产量增长，其中年产能为1500 万吨的大海则煤矿已进入联合试运转阶段，公司指引预计2022 年大海则产量为600 万吨。目前大海则煤矿正等待产能核增批复，预计核准产量将从1,500 万吨增至2,000 万吨，叠加苇子沟和里必两个在建煤矿项目，预计中煤能源自产煤产量将由2021 年1.13 亿吨增长至2022/2023/202/2025 年的1.19 亿/1.29 亿/1.35 亿/1.40 亿吨，相比2021 年水平仍有24%的产量提升空间。

    　　风险提示：政府直接干预煤价；新项目开发延迟。

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