营业收入及利润重回增长，净利润同比增长51%。相比去年同期新冠疫情下的低基数，公司2021 年实现营业收入76.46 亿元，同比+8.73%；实现归母净利润6.49 亿元，同比+50.92%；实现扣非净利润6.76 亿元，同比+70.76%；基本每股收益为0.96 元，去年同期为0.64 元。分季度来看，2021 年Q4 单季度实现营收18.16 亿元，同比+8.74%；归母净利润2.29亿元，同比+94.07%；扣非净利润2.02 亿元，同比+68.33%。2021 年公司克服下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响，取得良好经营效果。

    毛利率、净利率共同增长，营销费用增长至29 亿。2021 年毛利率为58.73%，同比+2.84pct。费用端，2021 年期间费用率为51.18%，同比+0.75pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.54%/10.34%/2.13%/0.16%， 同比+1.02pct/+0.10pct/+0.08pct/-0.45pct 。

    2021 年，公司加大市场营销力度，不断提高产品市占率：玉泽通过全域传播，结合自播与会员运营，打造爆款产品；佰草集采用数字化营销手段，提升线上线下新品声量，高效导流线上线下渠道；六神结合新品开展了一系列的营销活动不断触达年轻消费者。营销类费用同比增长11.68%至29.47 亿，带动销售费用率上升。公司2021 年净利率为8.49%，同比+2.37pct，盈利能力有所提升。分季度看，2021 年Q4 净利率为12.60%，同比+5.53pct。

    线上线下稳步增长，护肤品类增长迅速。在产品营销方面，护肤类主营品牌玉泽、佰草集、六神等通过数字化营销，精准定位目标客群，触及年轻消费者，带动收入增长。分品类看，2021 年护肤/个护家清/母婴/合作品牌收入分别为26.97/24.10/21.58/3.73 亿元， 同比分别+22.22%/+0.42%/+4.18%/+6.48%,占比分别为35.31%/31.55%/ 28.25%/4.89%。护肤品类增长迅速，其中佰草集、典萃、双妹、高夫增速较高。渠道方面，公司坚持线上线下结合的营销模式，公司线下发挥头部效应，收入快速增长；同时线上积极发力，拓展抖音渠道，巩固私域流量，并利用新零售业务优势推动 数字化转型进程。2021 年线上渠道实现32.11 亿元营业收入，同比+7.90%；线下渠道实现44.27 亿元营业收入，同比+9.25%。在研发创新方面，公司携手天猫新品创新中心，赋能新品孵化和爆品打造，还与全球领先的化工公司巴斯夫建立了深度创新合作，在可持续发展、中草药现代化、功效机理的可视化、新功效新剂型和数字智能化设备等多领域实现科技赋能。

    经营活动现金流净额提升，经营质量持续改善。得益于公司先进的生产能力和供应链管理能力，2021 年公司存货为8.72 亿元，与2020 年年末基本持平，存货保持合理水平。2021 年存货周转天数同比下降约11 天；应收账款天数同比下降3 天。现金流方面，2021 年总体现金流水平有所提升，2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为9.93 亿元，同比+54.34%，主要系销售收入增加所致。

    投资建议：公司在护肤、个护家清、母婴品类全面布局，品牌众多，实现差异化发展。公司深化“以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点，以文化、系统流程和数字化为助推器”的123 经营方针，加大产品营销，推动线上线下增长。随着公司未来品牌力提升，同时加强对销售费用的管理与控制，盈利能力有望进一步提升。预测公司2022-2024 年EPS分别为1.19 元、1.48 元、1.81 元，对应PE 分别为30X、24X、20X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，战略执行未达预期的风险，疫情影响超预期的风险，股权激励未达到考核目标的风险。

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