投资要点

    公司发布 2021 年年报：营收327.00 亿元，同比减少2.34%；归母净利润6.53 亿元，同比减少16.01%；扣非后归母净利润5.68 亿元，同比增长52.94%。

    分产品看，航空产品实现营收323.83 亿元，同比减少1.34%，占营业收入的99.03%，营收占比同比增加1.01pct，毛利率6.93%，同比减少0.04pct。其他业务实现营收4.94 亿元，同比减少16.72%，占营业收入的1.51%，营收占比同比减少0.26pct，毛利率89.28%，同比增加10.58pct。内部抵销1.76 亿元，同比减少12.90%。

    在手订单充足。截至2021 年12 月31 日，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为124.72 亿元，其中：107.80 亿元预计将于2022 年度确认收入；15.24 亿元预计将于2023 年度确认收入；1.67 亿元预计将于2024 年度确认收入。

    期间费用率小幅减少，研发费用提升。2021 年，公司整体毛利率为7.49 %，同比减少0.33pct；净利率为2.00 %，同比减少0.32pct；加权平均ROE 为4.21 %，同比减少0.24pct。2021 年，公司期间费用总额15.24 亿元，同比小幅减少0.03%，期间费用占营收比重4.66%，营收占比同比增加0.11pct；其中研发费用2.37 亿元，同比增长10.57%，占营业收入的0.72%，营收占比同比增加0.08 pct。

    截至2021 年末，公司应收账款周转率2.93 次，同比减少1.12 次；存货周转率1.34 次，同比减少0.43 次。

    公司拟调整2022 年度与航空工业财务发生的金融业务额度，在航空工业财务日最高存款限额从不超过140 亿元调整至不超过750 亿元；贷款额度从不超过80 亿元调整至不超过150亿元；综合授信额度从不超过140 亿元调整至不超过170 亿元，上述授信额度可循环使用。

    我们根据最新财报调整盈利预测， 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.44/13.04/15.76 亿元，EPS 分别为0.38/0.47/0.57 元/股，对应3 月28 日收盘价PE 为76/60.8/50.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期

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